北京人力(600861):业绩增长韧性强劲,外包占比持续提升-年报点评

业绩概况:公司发布重大资产重组后首份2023年报以及2024年一季报。(1)2023年:23年营收383.1亿元,同比+18.5％,归母净利润5.5亿元,同比+32.2％,扣非归母净利润2.6亿元,同比+228.4％,置出资产产生的土地增值税等相关税费约2.0亿元对23年业绩造成影响。2023年拟每10股派现4.84元(含税)。(2)2023年置入资产北京外企:23年营收381.6亿元,同比+19.8％,归母净利润8.3亿元,同比12.8％,扣非归母净利润4.9亿元,同比+14.3％。24Q4营收95.7亿元,同比+10.7％,归母净利润1.9亿元,同比-9.0％,扣非归母净利润0.9亿元,同比+28.5％。(3)24Q1:24Q1营收105.5亿元,同比+12.9％,归母净利润2.1亿元,同比-18.9％。

   业务外包延续高增长占比再提升,其余业务表现稳健。23年业务外包/人事管理/薪酬福利/招聘及灵活用工营收分别为316.3/10.9/11.5/38.5亿元,同比+23.6％/-3.7％/+3.0％/+3.4％,收入占比82.6％/2.8％/3.0％/10.1％,同比+3.3/-0.7/-0.5/-1.5pp。

   分部毛利率稳中小幅改善,外包占比提升整体毛利率略下降。2023业务外包/人事管理/薪酬福利/招聘及灵活用工毛利率分别为3.3％/86.2％/18.9％/3.9％,同比+0.05/+0.5/+0.6/-0.06pp,外包占比提升导致整体毛利率小幅降至6.9％,同比-0.9pp,北京外企2023归母净利率2.2％,同比-0.1pp,24Q1毛利率、净利率分别为6.4％、2％,预计随降本增效及规模效应持续体现,盈利水平有望稳中小幅改善。

   盈利预测和投资建议:公司为人力资源行业龙头企业,预计24-26年归母净利润分别为9.1/10.3/11.8亿元,参考可比公司估值,给予24年16xPE,合理价值25.71元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。客户流失、企业用工需求不及预期、收款账期拉长等风险。