深圳燃气(601139):1Q24盈利同比+6.7％,2Q24城燃业务有望继续改善

1Q24业绩符合我们预期公司公布1Q24业绩:收入68.6亿元,同比-9.4％;归母净利润2.76亿元,同比+6.7％,对应每股盈利0.1元,符合我们预期。

   1Q24公司天然气销售量13.07亿方,同比+9.7％,其中管道天然气销售量11.7亿方,同比+11.8％,天然气批发量1.36亿方,同比-5.6％。

   发展趋势2Q24城燃业务有望继续改善。深圳本地业务方面,3月16日起公司已依据价格联动机制将深圳市居民用气/工商业用气基准价格分别上调0.31元/方至3.41/4.30元/方;此外考虑到LNG现货价格下行,我们认为2024年深圳域内天然气采购成本同比或有望降低0.1-0.2元/方,我们判断气价上调和成本下移或带动2024年深圳域内管道燃气销售业务盈利从2023年的微利修复至约4-5亿元。异地业务方面,考虑到公司大部分异地项目位于锂电产业链发达的安徽/江西等省市,我们看好2024年公司异地项目销气量增速继续维持较快增长,加之异地项目整体顺价情况较好,我们判断2024年异地项目毛差或仍将有所修复。

   现货价格走低或驱动2024年天然气批发业务盈利提升。截至4月26日,亚洲JKM/欧洲TTF价格为10.4/9.3美元/MMBtu,较年初-9.4％/10.8％。

   向前看,考虑到1)需求端欧洲天然气库存仍维持高位,补库需求较弱,2)供应端我们预计美国FreeportLNG(1650万吨/年)有望于5月初复产,我们预计LNG现货价格或在5-6月易跌难涨。我们认为若LNG现货价格下行至合理区间,公司借助自有基础设施,可通过进口国际LNG现货资源国内批发的方式获取较为可观的批发盈利。

   胶膜业务或维持平稳增长。1Q24公司少数股东损益同比增长约1,000万元,我们认为这隐含1Q24公司胶膜业务盈利相对平稳,展望2024年全年,考虑到全球光伏装机规模仍有望维持较高增速,我们判断全年胶膜业务利润或仍有望维持平稳增长。

   盈利预测与估值维持2024年和2025年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025年12.4倍/10.5倍市盈率。维持跑赢行业评级和8.50元目标价,对应13.9倍2024年市盈率和11.8倍2025年市盈率,较当前股价有12.3％的上行空间。

   风险LNG价格大幅上涨,异地项目顺价进度低于预期。