白云机场(600004):业绩符合预期;经营持续修复,关注三期进展

2023及1Q24业绩基本符合我们预期公司公布2023及1Q24业绩:2023年收入64.31亿元,同比增长62％;归母净利润4.42亿元(vs2022年为-10.71亿元)。

   1Q24收入为16.63亿元,环比下滑9％、同比增长22％;归母净利润为1.88亿元(vs4Q23为1.68亿元,1Q23为0.45亿元)。公司业绩基本符合我们预期。

   2023年航空性、非航空性收入同比分别增长102％、44％;营业成本控制得力。受益于经营大幅修复,公司2023年起降、旅客过港相关收入同比分别增长61％、146％(vs2023年起降架次、旅客吞吐量同比分别增长71％、142％)。2023年公司租赁特许综合收入、航空地面及配餐收入及其他非航业务收入同比分别增长24％、61％、54％,增速低于航空业务量同比增速;其中公司广告业务分部收入下滑11％,我们认为部分与广告租金减免及合约重新签约相关。公司2023年营业成本同比仅增长3％,在业务量大幅修复的同时表现相对刚性。

   1Q24客流持续复苏;成本控制良好。公司1Q24旅客吞吐量同比增长43％,环比增长16％,恢复至2019年的108％,其中国内线、国际线分别恢复至2019年的121％、69％。公司营业收入同环比增速均弱于旅客量增速,我们估计或是由于部分非航业务收入增速较低。公司1Q24营业成本为12.38亿元,同比增长10％、环比下滑12％。

   发展趋势关注公司三期工程进展。2023年12月31日公司东四西四指廊投运,实现T1、T2两座航站楼贯通;同时T3航站楼主楼于2024年1月封顶。根据广东省交通运输厅,T3航站楼或将于2025年12月具备通航条件,投入运营后,白云机场年旅客吞吐能力将达到1.2亿人次。根据公司2023年第三季度业绩说明会情况公告,三期工程项目法人和投资主体为集团公司,我们建议关注后续三期工程对于上市公司收入及成本的影响。

   盈利预测与估值我们维持公司2024/2025年盈利预测12.03、12.44亿元不变。

   当前股价对应20.8倍2024年市盈率和20.1倍2025年市盈率。

   维持跑赢行业评级和目标价12.90元,对应25倍2024年市盈率,较当前股价有22％的上行空间。

   风险旅客需求不及预期;免税业务发展不及预期;三期工程带来的成本增量高于预期。