招商证券(600999):市场环境影响业绩,泛自营回暖贡献增量-季报点评

高基数下业绩下滑幅度略好于预期,主因泛自营回暖。2024年第一季度,公司实现营收42.99亿元,同比-9.7％;归母净利润21.57亿元,同比-4.5％。Q1公司总资产6426亿元,同比+7.0％;去除代理款项杠杆倍数为4.42倍,同比提升0.25。

   泛自营稳健发展,有所回暖。公司投资净收益+公允价值变动收益Q1为23.99亿元,同比+13.5％,一季度末交易性金融资产2608亿元,较年初-6.4％,而衍生金融资产72.83亿元,环比+9.0％。公司加大固收投资,24Q1债权投资及其他债权投资合计741.08亿元,同比+25％。

   投行业务下滑幅度优于市场,泛财富业务受市场影响有所承压。(1)Q1全市场日均交易额同比+1.9％,经纪业务Q1单季度净收入13.2亿元,同比-7％。(2)Q1资管单季度净收入1.55亿元,同比-13.9％,延续降幅;据wind数据,联营博时基金/招商基金Q1非货规模分别同比+12.3％/-0.6％。(3)投行业务Q1净收入0.88亿元,同比-43.2％。据wind发行日数据,23Q1全市场股权融资额1107亿元,同比-69％,公司股权承销103亿元,同比+114％。(4)Q1利息净收入1.2亿元,同比-76％,主因回购业务利息支出增加。Q1市场两融余额15379亿元,同比-4％。(5)其他业务净收入第一季度实现0.23亿元,同比-85％。

   盈利预测与投资建议:具备深厚股东资源的综合性国资券商,资本市场内在稳定性提升,头部券商在建设一流投资银行的过程中更加受益。公司盈利稳健提升、用资能力提升,发力零售及机构两端的客群优化。预计公司2024-2025年每股净资产为14.85/15.93元,鉴于近五年PB中枢0.9-1.8倍,给予2024年1.3倍PB估值,A股合理价值为19.31元/股,鉴于AH溢价对应H股合理价值8.40港币/股,维持A、H股"买入"评级。(HKD/CNY=0.93)

   风险提示:经济不及预期,市场大幅波动,利率风险,政策变动等。