一心堂(002727):1Q收入稳定增长,利润受基数影响-年报点评

1Q24收入稳定增长,利润因基数影响及收入结构变化增速放缓

   公司23年营业收入/归母净利润/扣非归母净利润173.80/5.49/7.33亿元,同比-0.3％/-45.6％/-25.9％。公司1Q24营业收入/归母净利润/扣非归母净利润51.00/2.42/2.46亿元,同比+15.0％/+1.0％/+2.1％。我们认为利润增速放缓主因上年同期新冠相关收入高基数,以及收入结构变化导致毛利率下降。我们预计24-26年EPS1.69/1.97/2.28元。考虑到公司云南省外布局具有不确定因素,我们给予24年14x的PE估值(可比公司24年Wind一致预期均值19x),调整目标价至23.59元,维持"买入"评级。

   1Q24公司销售费用率同比下降,毛利率因收入结构变化同比降低

   公司23年销售/管理/研发/财务费用率24.36％/2.46％/0.06％/0.36％,同比+1.01/-0.06/+0.01/-0.20pct;1Q24销售/管理/研发/财务费用率21.41％/2.08％/0.06％/0.36％,同比-1.85/-0.45/+0.02/-0.02pct。23年/1Q24毛利率33.00％/30.36％,同比-2.05/-3.16pct,我们认为毛利率同比下降主因高毛利的新冠相关收入占比降低,低毛利率的批发业务收入占比提升,以及零售业务收入中处方药占比提高。

   23年云南省外门店布局进一步扩展,1Q24开店持续提速

   公司23年零售业务收入126.3亿元,同比-7.0％,我们认为同比增速承压或因上年同期新冠相关收入高基数。截至23年末公司门店总数达10255家,相比22年末净增加1049家,其中云南省内/省外分别净增加173/876家门店,云南省外布局持续提速。云南/四川/重庆/广西/山西/贵州/海南等省23年末门店数量分别达5397/1616/457/959/738/539/414家,相比22年末分别净增加173/347/118/95/104//110/25家。1Q24末公司门店总数达10746家,相比23年末净增加491家,开店持续提速。

   23年新零售业务健康发展,专业药房服务能力持续提高

   公司23年日均平效达37.09元/m2(含税),租金效率22.6(含税)。公司积极建设线上业务,23年新零售业务总销售额8.8亿元,其中O2O业务收入6.5亿元(占比74％)。公司持续提高药房专业化能力,截至1Q23末慢病门店数达到1281家(占总门店数的11.9％),双通道资格门店227家。

   连锁药店龙头,维持"买入"评级

   我们预计公司24-26年归母净利润10.0/11.7/13.6亿元,同比增长82.8％/16.8％/15.8％,当前股价对应24-26年PE估值为12x/10x/9x,我们调整目标价至23.59元(前值30.13元),维持"买入"评级。

   风险提示:线上销售冲击加剧;执业药师政策大幅收紧。