华帝股份(002035):零售渠道提速,Q1收入较快增长

事件:华帝股份公布2023年报与2024年一季报。公司2023年实现收入62.3亿元,YoY+7.1％;实现归母净利润4.5亿元,YoY+212.5％。折算Q4单季度实现收入18.0亿元,YoY+15.5％;归母净利润0.9亿元,YoY+163.6％。2024Q1公司实现收入13.8亿元,YoY+15.6％;实现归母净利润1.2亿元,YoY+34.6％。我们认为,公司经营调整逐步显效,期待未来业绩持续改善。

   公司Q1收入较快增长:根据公司公告折算,2023H2公司线下/线上/工程/海外渠道收入增速分别为+13％/+27％/-29％/+5％,我们判断2024Q1华帝各个渠道销售情况为:1)公司渠道优化效果显现,下沉渠道开拓顺利,华帝Q1线下零售收入较2023H2加速增长,其中下沉渠道增速更快;2)公司Q1线上渠道维持稳健增长;3)受地产竣工情况影响,公司工程渠道Q1延续2023H2收入下降趋势。4)海外渠道景气度提升,Q1华帝海外渠道收入加速增长。我们认为,公司层面上,华帝积极推行渠道变革、降本增效,其改革效果有望持续显现。

   Q1净利率同比提升:根据公司公告,华帝2024Q1净利率为9.0％,同比+1.3pct,盈利能力提升,主要因:1)公司产品结构持续优化,Q1毛利率同比+2.2pct,毛销差同比+0.3pct;2)公司运营效率提升,收入保持较快增长下费用率优化,管理/研发费用率同比-1.0/-0.5pct。考虑到华帝今年继续推出新品,我们认为,公司盈利能力有望改善。

   投资建议:随着华帝新品陆续上市,盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度,我们预期公司经营有改善。我们预计公司2024年～2025年的EPS分别为0.73/0.87元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为8.76元,对应2024年12倍动态市盈率。

   风险提示:地产景气波动,原材料价格大幅上涨