晋控煤业(601001):业绩逆势上涨,主因量增和成本控制-2023年报及2024年一季报点评报告

业绩逆势上涨,主因量增和成本控制,维持"买入"评级公司发布年报及一季报,2023年实现营业收入153.4亿元,同比-4.6％;实现归母净利润33.0亿元,同比+8.3％;实现扣非归母净利润31.6亿元,同比+5.9％。2024Q1实现营业收入36.6亿元,同比-1.5％;实现归母净利润7.8亿元,同比+9.8％;扣非归母净利润7.8亿元,同比+10.3％。2023全年及2024Q1,公司营收受煤炭价格下降影响而同比下降,归母净利润增长主因期间费用及少数股东损益减少。考虑公司费用支出减少,我们上调2024-2025年盈利预测,并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为33.9/35.8(前值29.8/31.5)/37.5亿元,同比+2.8％/5.6％/4.7％;EPS为2.03/2.14/2.24元,对应当前股价PE为7.4/7.0/6.7倍。公司背靠晋能控股集团,根据山西国改政策,集团优质资产存在注入预期,外延成长空间广阔。维持"买入"评级。

   产能释放量增显著,煤价下跌毛利承压2023全年量增价跌。产量方面:公司2023年煤炭产量3469万吨,同比+5.8％;煤炭销量3010万吨,同比+10.2％,其中塔山矿产销2650/2283万吨,同比+5.0％+10.5％,产销增长主因2022年塔山矿受停产影响基数较低,色连矿产销819/713万吨,同比+21.7％/+23.9％,产销增长主因产能由500万吨/年核增至800万吨/年。价格方面:商品煤吨煤综合售价496元/吨,同比-13.7％;吨煤成本244元/吨,同比-13.0％;吨煤毛利252元/吨,同比-14.3％;煤炭业务毛利率50.8％,同比下降0.4个百分点。2024Q1量稳价跌。2024Q1,公司煤炭产销量分别为845/695万吨,同比-0.8％/-0.6％,其中塔山煤矿产销分别为677/531万吨,同比+2.8％/+5.3％,色连煤矿产销分别为168/164万吨,同比-13.5％/-12.6％;吨煤综合售价510元/吨,同比-2.3％,显著低于市场煤价下滑。

   资产注入值得期待,持续提分红彰显投资价值资产注入预期:2022年4月29日,公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》,强调"对保留煤炭资产,煤业集团/晋能控股集团将采取积极有效措施,促使该等资产尽快满足或达到注入上市公司条件(包括但不限于:产权清晰、手续合规完整、资源优质、收益率不低于上市公司同类资产等),并在满足注入上市公司条件之日起两年内,采用适时注入、转让控制权或出售等方式,启动逐步将相关资产全部置入晋控煤业的程序。"目前集团煤炭产能近4吨/年,公司在产矿井核定产能仅3450万吨/年,优质资产存在注入预期,公司产能具备较大提升空间。分红率提升:2023年公司拟向全体股东每10股派发现金股利7.90元(含税),合计分配利润13.22亿元,分红率为40％,连续三年分红率提升,以2024年4月26日收盘价计算,股息率为5.3％,公司分红率持续提升,高股息投资价值更加凸显。

   风险提示:经济增速下行,资产证券化进度不及预期,煤炭价格大幅下跌。