三生国健(688336):业绩超预期,核心产品收入持续高增长-2024年一季报业绩点评

投资要点:

   维持"增持"评级。公司发布2024年一季报,营收2.67亿元(+28.7％),归母净利润0.91亿元(+171.9％),业绩超预期。高增长主要得益于:①23Q1同期低基数;②核心产品收入快速提升;③费用控制能力提升,研发投入费用化减少。维持2024-26年预测EPS0.49/0.50/0.54元,根据DCF估值法,给予目标价30.96元,维持"增持"评级。

   益赛普大幅增长,赛普汀、健尼哌持续高增长。分产品看:(1)益赛普收入增长25.72％,尽管在降价的压力下仍然保持高增长,预计主要是由于:①23Q1低基数;②集采扩面后销量提升、弥补价格下滑影响;③新预充针剂型23Q2上市带来一定增量。(2)赛普汀收入+60.14％,预计主要是由于①23Q1低基数;②市场渗透率提升。(3)健尼哌收入+90.8％,高增长主要由于低基数效应。预计2024年赛普汀、健尼哌仍有望维持高增速,益赛普尽管有降价扰动但渗透率有望进一步提升收入有望保持稳定。叠加24年相应授权收入的确认,预计全年收入仍有望维持稳健增长。

   费用控制提升,盈利能力持续优化。24Q1持续降本增效,期间费用率显著下滑,其中:销售费用率19.3％(-6.5pct),管理费用率6.3％(-0.6pct);研发费用率19.9％(-9.1pct),预计主要是由于24Q1多管线进入III期,研发投入资本化增多;全年研发投入预计仍保持较高水平。预计后续期间费用率整体有望保持稳定。

   在研管线稳步推进,IL-17预计2024年内递交NDA。四款核心产品IL-17、IL-1β、IL-4R、IL-5预计将依次在2024-27年递交首个适应症NDA。在研管线稳步推进,期待核心产品商业化。

   风险提示:研发失败风险、销售不及预期风险、竞争格局恶化风险