天合光能(688599):业绩符合预期,多业务协同发展助力穿越周期-2023年报及2024年一季报点评

事项:

   公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营收1133.92亿元,同比+33.32％;归母净利润55.31亿元,同比+50.31％;毛利率15.86％,同比+2.43pct;归母净利率4.88％,同比+0.55pct。2024Q1公司实现营收182.56亿元,同比-14.37％,环比-43.43％;归母净利润5.16亿元,同比-70.83％,环比+13.53％;毛利率14.84％,同比-3.11pct,环比+1.43pct;归母净利率2.83％,同比-5.47pct,环比+1.42pct。业绩符合预期。

   评论:

   组件出货延续高增,行业竞争加剧盈利能力承压。2023年初以来,光伏组件价格持续回落,刺激光伏装机需求高增,公司作为全球一体化组件龙头企业之一,组件出货实现高增。2023年,公司组件出货65.21GW,同比+51.33％;

   2024Q1公司组件出货同比继续增长,维持较高开工率。盈利能力方面,公司一季度毛利率14.84％,同比-3.11pct,主要系行业竞争加剧、组件价格降低所致。展望2024年,公司组件出货预计将进一步增长至80-90GW,同比增长23％-38％。

   一体化增强公司综合竞争力,布局海外支撑盈利能力。2023年底,公司拉晶/切片/电池片/组件产能分别达到55/55/75/95GW,硅片产能补齐,一体化程度进一步提升。预计2024年公司拉晶/切片/电池片/组件产能分别达到60/60/105/120GW。海外产能方面,公司在泰国和越南拥有一体化产能6.5GW,并计划于美国、印度尼西亚、阿联酋等地区投建新项目,持续提升全球化能力和海外市场竞争力。在行业竞争加剧背景下,公司积极布局海外产能,保障高盈利地区出货,有望支撑公司盈利能力处于行业领先水平。

   多业务协同发展,打造第二成长曲线。

   (1)分布式系统:分布式业务稳定高速发展,2023年分布式系统业务装机同比增长78％,市场占有率排名全行业前二。

   (2)光伏支架:支架业务加速拓展全球市场,出货量超9.6GW。

   (3)储能业务:公司储能产品线不断丰富,储能舱及系统销售突破中国、欧洲、亚太、北美、中东非、拉美六大区域市场,2023年累计出货近5GWh。截至2023年底,公司储能电池、直流电池舱及交直流产品组合产能达到12GWh。

   投资建议:公司组件出货高增,纵向加深一体化布局,多业务协同发展。考虑组件价格低位运行,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026公司归母净利润分别为43.44/59.69/76.21亿元(24/25年前值50.2/66.1亿元),当前市值对应PE分别为10/8/6倍。参考可比公司估值,给予2024年13xPE,对应目标价25.91元,考虑行业竞争情况,下调至"推荐"评级。

   风险提示:原材料供应紧张,产能扩张进度不及预期,市场竞争加剧等。