以岭药业(002603):23年和1Q24业绩承压,有望逐季向好-2023年年报和2024年一季报点评

事件1:公司发布2023年年报,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为103.18/13.52/12.65亿元,同比-18％/-43％/-46％,经营性净现金流1.55亿元,同比-96％;EPS(基本)0.81元。拟向全体股东每10股派发现金红利3.0元(含税),股利支付率为37％。业绩低于市场预期。

   事件2:公司发布2024年一季报,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为25.23/3.04/2.92亿元,同比-36％/-75％/-75％,经营性净现金流1.17亿元,同比-71％;EPS(基本)0.18元。业绩略低于市场预期。

   点评:

   连花经营波动,心脑成本上升,23年业绩承压,1Q24调整延续。4Q23公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为17.44/-4.06/-3.75亿元,同比-62％/-143％/-141％,业绩大幅下滑与呼吸类产品控货、对外捐赠以及费用投入加大有关。2023年全年收入承压,源于呼吸类产品高基数及社会库存高企,而利润下降幅度大于收入,主要系心脑血管类产品成本上升且公司产品结构调整所致。

   分产品看,23年心脑血管类/呼吸系统类/其他专利产品/其他类营收分别为47.09/33.05/4.35/18.69亿元,同比+13％/-52％/+14％/+70％,呼吸类产品收入承压,心脑血管和其他专利产品稳健发展,其他类产品表现亮眼,估计与中药配方颗粒和大健康等产品放量有关。1Q24经营调整延续,预计2Q24逐步向好。

   聚焦专利中药研发创新,化生药、健康产品协同拓展。2023年公司研发投入9.35亿元,占营收比重为9.06％,同比+1.91pp。在中药创新药研发方面,2023年通络明目胶囊(用于治疗糖尿病视网膜病变)获批上市,芪防鼻通片(用于治疗持续性变应性鼻炎)申报生产,柴黄利胆胶囊完成三期临床研究,小儿连花清感颗粒和络痹通片正处于三期临床阶段,连花清咳片由处方药转为非处方药。在重大科研成果方面,通心络治疗急性心梗研究成果登上国际顶级医学期刊,"八子补肾胶囊抗衰老研究"在中医药抗衰老研究领域取得重大进展,"肺络病防治研究多学科交叉创新团队"顺利实施。化生药板块,公司坚持"转移加工切入-仿制药国际国内双注册-专利新药研发生产销售"齐步走的发展战略,立足国内、国际两个市场。以岭健康将探索富有核心竞争力的以岭特色的大健康发展模式,聚焦心脑糖慢病管理、连花呼吸健康产品研发。

   盈利预测、估值与评级:考虑到呼吸类产品和营销体系仍处于调整期,下调24-25年归母净利润预测为15.00/19.31亿元(较上次下调49％/45％),新增26年归母净利润预测为23.80亿元,现价对应PE为22/17/14倍。公司是创新中药龙头,在呼吸和心脑血管领域优势显著。在络病理论指导下,形成了具有竞争力的研发体系和产品储备,有望深度受益中药创新政策红利,维持"买入"评级。

   风险提示:药品集采降价风险;新药研发失败或者市场推广不及预期。