金能科技(603113):商品价跌致业绩承压,关注烯烃二期投产-2023年报点评报告

商品价跌致业绩承压,关注烯烃二期投产。维持"买入"评级

   公司发布年报,2023年实现营收145.8亿元,同比-13.2％,归母净利1.4亿元,同比-44.9％,扣非后归母净利润0.1亿元,同比-37.4％,其中单Q4实现归母净利润1.3亿元,环比+97.6％,实现扣非归母净利润1.2亿元,环比127.1％。青岛一期烯烃投产后,公司营收大幅增长,但2023年丙烷价格维持相对高位,烯烃产品暂未实现盈利,炭黑成本下降毛利回升,焦炭产品价格跌幅较大致盈利能力下滑。根据产品价差及新项目投产情况,我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年预测,预计2024-2026年实现归母净利润3.4/5.6(前值5.01/5.66)/7.5亿元,同比增长143.6％/66.6％/34.3％;EPS为0.39/0.66/0.88元,对应当前股价,PE为17.0/10.2/7.6倍。青岛一期烯烃项目成熟,二期建设已进入调试阶段,未来产能增长有望降本增效,维持"买入"评级。

   价格下滑盈利仍承压,炭黑产品已进入修复阶段

   烯烃板块拖累业绩:2023年烯烃销量82.3万吨,同比+5.48％,售价6228元/吨,同比-10.1％,成本6289元/吨,同比-11.5％,毛利-60元/吨,烯烃价格弱势,丙烷价格相对高位,烯烃板块暂未实现盈利。炭黑售价及成本双降,毛利回升:炭黑销量64.7万吨,同比+3.7％,吨售价7462元/吨,同比-9.9％,吨成本6912元,同比-10.9％,吨毛利550元,同比+5.4％,煤焦油价格下行,炭黑毛利有所恢复。煤焦盈利下滑:煤焦产品销量198.5万吨,同比+2.6％,吨售价1775元,同比-20.1％,吨成本1785元,同比-15.8％,吨毛利-10元。煤焦产品售价下跌致盈利下降。精细化工盈利下滑:精细化工产品销量4.5万吨,同比-1.76％,吨售价10437元,同比-22.1％,吨成本8594元,同比-7.9％,吨毛利1843元,同比-54.7％,精细化工产品下跌致盈利下跌。

   两大基地聚焦循环化工,青岛二期稳步推进

   青岛基地:建设新材料与氢能源综合利用项目。一期项目已于2021年全面投产运行,主要包括90万吨/年丙烷脱氢、45万吨/年高性能聚丙烯、48万吨/年绿色炭黑循环利用项目、60万立方米地下洞库项目。齐河基地:以煤炭为原料、炼焦为基础、煤气为载体,致力向产业链专业化与精细化方向发展。目前齐河基地新上4万吨/年山梨酸钾项目建安基本完成,该项目投产后,公司齐河基地将形成焦炭150万吨/年、甲醇10万吨/年、合成氨10万吨/年、煤焦油深加工30万吨/年、炭黑24万吨/年、山梨酸钾4万吨/年、对甲基苯酚1.5万吨/年的生产格局。青岛二期:90万吨/年PDH、2*45万吨/年高性能聚丙烯项目稳步推进,已进入后期收尾调试阶段,项目全部投产后,届时公司PDH产能将由90万吨/年增长至180万吨/年,烯烃产能将由45万吨/年增长至135万吨/年。展望后市,随着经济复苏,烯烃需求有望改善,基建支撑钢铁、焦炭需求,公司主要产品价差有望修复,业绩或进入修复通道。

   风险提示:

   产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险