中远海能(600026):Q1归母净利润12.4亿,同比+12.8％,持续看好供需格局+地缘扰动下行业景气向上-2024年一季报点评

1、公司公告2024年一季报:1)业绩表现:2024Q1营收58.4亿,同比+3.7％;归母净利润12.4亿,同比+12.8％;扣非归母净利润12.4亿,同比+39.8％。2)利润率:2024Q1毛利率31.6％,同比+1.1pts;归母净利率21.2％,同比+1.7pts;扣非归母净利率21.2％,同比+5.5pts。3)经营数据:2024Q1油轮运输量4208.7万吨,同比-2.0％;运输周转量1503.5亿吨海里,同比+7.0％。4)运价指数:2024Q1VLCC-TCE均值约4.41万美元/天,同比-19.4％;苏伊士型、阿芙拉型、成品油轮TCE均值5.31、5.47、4.21万美元/天,同比-25.2％、-29.2％、8.2％。

   2、分业务来看:1)收入构成:2024Q1内贸、外贸、LNG运输营收分别为14.58、38.13、5.58亿,同比-2.6％、+3.0％、+37.4％,营收占比25.0％、65.3％、9.6％。2)毛利构成:2024Q1内贸、外贸、LNG毛利率25.2％、31.9％、45.8％,同比+6.3pts、-1.1pts、-8.6pts。毛利润3.68、12.17、2.56亿,同比+29.8％、-0.3％、+15.7％,毛利占比19.9％、66.0％、13.9％。3)外贸油运:2024Q1外贸原油、外贸成品油、外贸油品船舶租赁营收分别为24.82、7.22、6.09亿,同比+3.2％、+7.8％、-3.0％;毛利率25.2％、46.2％、42.2％,同比-1.4pts、+4.6pts、-5.6pts;毛利润6.26、3.33、2.57亿,同比-2.4％、+19.7％、-14.5％。4)内贸油运:2024Q1内贸原油、成品油营收分别为8.02、6.25亿,同比-7.7％、+4.2％;毛利率29.3％、21.3％,同比+8.4pts、+4.0pts;毛利润2.35、1.33亿,同比+29.7％、+28.6％。

   3、成本端:燃料费13.1亿,同比-3.8％,占比32.8％;港口费1.8亿,同比-21.4％,占比4.6％;船员费6.1亿,占比15.4％,同比-0.4％;折旧费8.2亿,占比20.5％,同比+11.7％;船舶租费6.0亿,占比15.0％,同比+58.3％。

   4、供需格局景气向上,地缘扰动下风险溢价属性或体现。1)需求端:全球地缘冲突持续加深油运贸易流向重构,据年报数据2023年全年原油轮吨海里需求同比提升6.2％。2)供给端:根据克拉克森数据,2024年1-3月,全球VLCC共交付1艘,拆解1艘,新船下单24艘,2024年仅剩余1艘船舶待交付,最新VLCC在手订单占比仅为5.1％,供给约束持续。3)地缘扰动下,能源物流资产风险溢价属性或进一步体现。

   投资建议:1)盈利预测:我们维持2024～2026年盈利预测为预计分别实现归母净利66.4、74.5和83.1亿,对应EPS1.39、1.56、1.74元,对应当前PE为11、10、9倍。2)油运作为强弹性品种,供给逻辑明确,一旦需求景气上行,运价弹性巨大,参考15年油运景气周期高点,给予公司2024年2.5倍PB估值,给予目标价21.1元,预期较现价34％空间,维持"推荐"评级。

   风险提示:美湾/中东等产油国出口超预期下滑,需求不及预期,地缘政治事件等。