科德教育(300192):高分红回馈股东献诚意,参股AI芯片公司潜力显现有望带动价值重估-公司信息更新报告

业绩符合预期,教育业务稳健增长,派息64％加强股东回报

   2023年实现收入7.71亿元,同比-2.94％;其中2024Q1实现收入1.88亿元,同比+10.46％。2023年实现归母净利润1.39亿元,同比+83.6％,归母净利率17.96％,同比+8.64pct,其中2024Q1归母净利润4074万元,同比+13.94％,归母净利率21.72％,同比+0.66pct。收入略微下降主因2022年底K12业务剥离,教育业务稳健增长、油墨业务毛利率回归正常,带动利润大幅提升。公司宣布现金分红8887万元,分红率64％,股息率2.5％,高分红回馈股东献诚意。我们预计2024年扩大招生将带来部分销售费用增加,因此下调2024-2025年,并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为1.68/2.01/2.35亿元(原预测2024-2025年为1.85/2.3亿元),yoy+21.7％/+19.7％/+17.0％,对应EPS0.51/0.61/0.71元,当前股价对应PE为20.7/17.4/14.9倍,维持"买入"评级。

   中职业务稳步发展,后续"内生+外延"可期,油墨业务成本显著改善

   分业务看,2023年职校和复读产品收入为3.53亿元,同比+23.74％,油墨业务4.14亿元,同比+7.49％。教育业务净利润约为9549万元,中昊芯英贡献736万元投资收益(长期股权投资)。毛利率:2023年公司毛利率为33.26％,同比+2.39pct;其中教育业务毛利率48.35％,同比-2.25pct;油墨业务毛利率20.33％,同比+10.33pct,一是原材料成本回归正常,二是高附加值环保油墨产品占比提升。费用率:2023年销售费用率4％,同比-3.73pct,管理费用率6.25％,同比-1.18pct。往后看,升学类中职稀缺性高,教学优、运营优的公司复制扩张空间广阔。

   参股AI芯片公司中昊芯英,掌握TPU国产替代核心技术有望带动价值重估

   2023年中昊芯英实现收入4.85亿元,归母净利润8133万元,不仅大幅超过对赌协议(2023年营收不低于2.08亿元),同时实现16.8％的净利率,业务与上市公司「寒武纪-U」较为相似。中昊芯英作为AI国产替代中的重要一环,掌握AI训练芯片TPU的核心技术。谷歌90％以上的AI训练都使用TPU芯片,相比GPU,TPU在不影响深度学习效果的前提下大幅降低功耗、加快运算速度。中昊芯英研发的训练芯片已完成流片,并签署采购和封装协议。公司持有中昊芯英7.8％的股权,该部分价值有望重估。

   风险提示:新校区建设、招生爬坡不及预期,中昊芯英销售不及预期等风险。