中顺洁柔(002511):盈利能力持续修复,品类＆渠道优化共助增长-公司点评

  ? 事件：公司发布 2023 年年度报告及 2024 年第一季度报告

  公司发布 2023 年年度报告及 2024 年第一季度报告，2023 年/2023Q4/

  2024Q1 分别实现营业收入 98.01/29.78/18.45 亿元，同比+14.37%/+2

  1.25%/-10.45%；

  分别实现归母净利润 3.33/1.67/0.95 亿元，

  同比-4.92%

  /+121.72%/+6.72%；分别实现扣非归母净利润 2.99/1.57/0.88 亿元，

  同比-6.53%/+125.19%/+7.92%。

  ? 品类结构优化与渠道精耕细作，助力销售稳定增长

  2023 年，分行业看，公司生活用纸/个人护理及其他业务分别实现营业

  收入 96.62/1.39 亿元，同比+14.15%/+31.86%，公司通过完善布局高

  端市场，升级迭代现有产品以及深度挖掘小品类机会，生活用纸高端系

  列增速超 20%，约占生活用纸业务的 25%，高毛利品类增速达 16%，

  约占生活用纸业务的 68%，位居行业前列，有效提升公司盈利水平，2

  023 年生活用纸业务毛利率为 32.97%，同比+1.00pcts。分渠道看，公

  司传统/非传统渠道分别实现营业收入 44.09/53.92 亿元，同比+3.80%/

  +24.75%，毛利率分别为 29.88%/35.83%，同比-1.63/+3.43pcts。公司

  积极拓展新市场和新渠道，非传统渠道销售占比同比提升 5pcts，推动

  市场渗透率持续提升。

  ? 原材料成本下降叠加产品结构优化，盈利能力持续修复

  2023 年/2023Q4/2024Q1 公司毛利率分别为 33.15%/39.94%/34.52%，

  同比+1.19/+9.37/+7.06pcts，纸浆成本下降叠加产品结构优化，公司毛

  利率稳步提升；

  归母净利率分别为 3.40%/5.62%/5.17%，

  同比-0.69/+2.

  55/+0.83pcts。2023 年/2023Q4/2024Q1 公司销售费用率分别为 22.5

  1%/27.60%/20.47%，同比+2.10/+6.48/+3.78pcts；管理费用率分别为

  4.35%/3.64%/5.67%，同比+0.01/+0.08/+2.17pcts；研发费用率分别为

  2.73%/2.78%/3.53%，同比+0.35/+0.55/+1.01pcts；财务费用率分别为

  -0.35%/-0.55%/+0.11%，

  同比+0.03/+0.93/+0.26pcts，

  费用率有所提升。

  ? 投资建议

  公司通过持续的品牌建设和品质保障、步伐稳健的产能布局与渠道扩

  张，已成为市场上高端生活用纸的代表品牌之一，稳居生活用纸行业第

  一梯队。我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 108.51/119.63/131.8

  9 亿元，分别同比增长 10.7%/10.2%/10.3%；归母净利润分别为 4.26/

  4.98/5.87 亿元，分别同比增长 28.0%/16.9%/18.0%。截至 2024 年 4

  月 26 日总股本及收盘市值对应 EPS 分别为 0.32/0.37/0.44 元，对应 P

  E 分别为 27.11/23.19/19.66 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

  ? 风险提示

  纸浆价格大幅波动的风险，汇率波动风险，区域市场竞争风险，产业政

  策风险，安全生产风险。