爱旭股份(600732):ABC实现批量交付,产能结构快速升级-2023年报及2024年一季报点评

2024年一季度盈利能力已获改善。2023年公司实现营业收入271.7亿元,同比减少22.5％,实现归母净利润7.6亿元,同比减少67.5％,实现扣非归母净利润3.2亿元,同比减少85.1％;2024Q1公司实现营收25.1亿元,同比减少67.6％,实现归母净利-0.9亿元,同比减少113.0％,实现扣非归母净利润-7.6亿元,同比减少215.5％。2023年公司实现产品出货38.7GW,其中23Q4电池片出货量10.9GW,单位亏损0.1元/w,考虑到23Q4计提资产减值11.5亿元及其他收益和减值等,剔除后实现经营端亏损5.6亿元,24Q1同口径实现经营端亏损3.7亿元,经营端盈利压力已获得改善。

   高性能ABC产品现已放量,有望贡献盈利弹性。公司ABC产品优势显著,电池平均量产转换效率已达27％,组件量产交付转换效率最高可达24.2％,公司通过深度研发攻克了ABC组件双面率提升的途径,推出双面率达70％的地面电站产品,持续拓宽ABC生态的产品矩阵,优秀的产品性能具备更强的盈利能力,以欧洲市场为例,ABC组件单瓦价格在分布式场景较TOPCon组件竞品平均溢价10％-40％,优势显著。2023年公司已实现ABC组件批量交付,全年确认出货达0.49GW;截至2024年3月,公司ABC组件签署的各类协议涉及到的销售规模已超过10GW,未来随着产能持续提升,销售规模将显著扩大,成为公司未来业绩增长的全新动力。

   产能升级正在进行,TOPCon+ABC双轮驱动。ABC产能方面,截至2023年末,公司珠海一期10GW的ABC项目已达产,义乌一期15GW的ABC项目已实现试生产;济南一期10GW的ABC项目持续推进中;TOPCon产能方面,公司义乌25GW的perc产能将升级改造为TOPCon,预计2024年下半年陆续投产;此外,公司拟在滁州建设年产15GW的TOPCon电池产能,预计2024年底前陆续投产,预计至2024年末,公司将具备40GW的TOPCon电池产能+25GW的ABC电池组件产能,产品结构进一步优化。

   投资建议:考虑到当前产业链价格大幅下降,我们将公司2024/2025年预测营收下调至293/403亿元(前值394/502亿元),预计2026年营收491亿元;2024/2025年预测归母净利下调至26/36亿元(前值38/56亿元),预计2025年归母净利46亿元;以当前总股本计算的2024/2025/2026年的摊薄EPS1.41/1.97/2.51,公司当前股价对应2024/2025/2026年PE倍数分别为9/6/5倍,考虑公司为全球光伏电池片头部企业,随着ABC电池组件批量化销售,有望成为公司第二业绩增长极,维持"买入"评级。

   风险提示:产能扩张不及预期;行业竞争加剧;新增订单不及预期等风险。

   的快速增长,我们将公司2023-2024年预测营业收入上调至32.4/59.8亿元(前值为收入74.3亿元;2023-2024年归母净利润分别上调至7.4/11.1亿元(前值为3.11/3.8313.9亿元;以当前总股本计算的2023-2025年的摊薄EPS为3.84/5.75/7.20,公司当前11/7/6倍,考虑到公司上下游深度绑定的合作关系,以及公司坩埚量价仍有上涨空间,