汤臣倍健(300146):高基数下收入短期承压,关注后续改革落地承压

事件:公司发布2024年一季报,报告期内公司实现营收26.46亿,同比下降14.87％;

   实现归母净利润7.27亿,同比下降29.43％;实现扣非归母净利润7.09亿,同比下降28.67％。专业绩预告一致,符合市场预期。

   投资评级与估值:维持盈利预测,预计24-26年归母净利润分别为19.9、22.5、25.0亿元,分别同比增长13.7％、13.2％、11.4％,对应EPS分别为1.17、1.32、1.47元,最新收盘价对应24-26年PE分别为13x、12x、11x,维持增持评级。公司已完成销售架构及组织架构调整,未来继续按照"多品牌大单品全品类全渠道单聚焦"战略方向,布局更多大单品新赛道,全面布局高潜细分市场,公众对健康关注度提升背景下,公司长期成长可期。

   基数压力导致收入承压,22Q1至24Q1收入复合增长7.73％。根据公司公告,1)境内业务方面:分渠道看,24Q1公司线下渠道实现收入17.22亿,同比下降7.55％;线上渠道实现收入9.09亿,同比下降26.53％。线上渠道降幅较大主要系基数影响,23Q1线上渠道同增90.98％。分品牌看,主品牌"汤臣倍健"实现收入15.45亿元,同降17.74％;

   大单品"健力多"实现收入3.73亿元,同比下降2.06％;Life-Space国内产品实现收入1.2亿元,同比下降29.48％。公司今年针对蛋白粉及健力多两大品类升级,其中健力多升级产品已推出,目前开始对部分经销商发货,24年健力多营收有望回到正增长。2)境外业务方面:LSG实现营收2.53亿元,同比下降5.08％(以澳元口径计算同比下降4.74％)。

   费用率上行导致盈利能力短期承压。根据公司公告,24Q1公司实现毛利率69.9％,同比下降0.42pct。24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为31.2％/4.8％/1.2％/-0.5％,分别同比+6.6pct/+1.4pct/+0.3pct/+0.0pct。公司执行"多品牌、全渠道、全品类"战略,短期影响费用效率,同时公司Q1收入同比下降,导致销售费用率上行明显。综上,因费用端压力,24Q1公司净利率同比下降6.61pct至27.17％。

   股价表现的催化剂:大单品增长超预期

   核心假设风险:政策变化导致的需求波动,商誉减值风险,食品安全问题