紫金银行(601860):非息收入高增,拟实施中期分红-年报点评

紫金银行发布2023年报和2024年一季度报告,23年营收、PPOP、归母利润同比增速分别为-1.9％、-1.5％、1.2％;24Q1营收、PPOP、归母净利润同比分别增长9.8％、12.0％、5.4％。从23年累计业绩驱动来看,规模扩张、净手续费收入、成本收入比、拨备计提减少形成正贡献,净息差收窄、其他收支、有效税率等因素形成一定拖累,2024Q1其他收支、有效税率贡献回正,手续费、拨备贡献转负。

   亮点:(1)规模扩张稳健。资产端,23年/24Q1贷款同比增速分别为10.6％/9.8％,保持高增。结构上以对公为主,23年/24Q1对公贷款规模同比增长16.3％/10.4％,租赁和商务服务业、建筑业、基建提供主要增量,23年同比分别增长30.9％、13.6％、10.4％。个人贷款受按揭增长疲弱和信用卡新规影响,增速放缓。(2)非息收入高增。公司23年中收同比增长74.4％,得益于代理业务、支付结算业务手续费增加,但代理手续费收入高增主要在上半年,下半年或受银保渠道降费影响,同比增量显著回落;24Q1其他非息收入同比增速达240.2％,主要得益于债券处置收益增加,24Q1投资收益大幅增长。(3)拟实施中期分红。公司董事会已决议通过2024年中期分红安排,拟于2024年中期结合未分配利润与当期业绩进行分红。

   关注:(1)息差继续下降,24Q1降幅同比收窄。23年/24Q1净息差分别为1.59％/1.53％,23年净息差收窄主要在23Q1,23Q2开始降幅趋缓,下半年基本稳定,24Q1受贷款重定价等因素影响,息差继续较23年收窄6bp,但降幅同比23Q1大幅收窄,根据我们测算,24Q1计息负债成本率明显回落,公司积极优化负债结构,成效持续显现。

   (2)关注率、逾期率上行。23年/24Q1末不良率均为1.16％,保持稳定,测算24Q1不良新生成率0.37％,同比下降14bp,新发不良整体可控。23年关注率、逾期率分别为0.96％、1.29％,较23H1末均提升7bp,24Q1关注率进一步提升23bp,关注后续风险暴露。24Q1末拨备覆盖率为252.73％,较23年末提升5.48pct,拨备安全垫夯实。

   盈利预测与投资建议:预计公司24/25年归母净利润增速分别为3.05％/3.93％,EPS分别为0.46/0.47元/股,当前股价对应24/25年PE分别为5.75X/5.53X,对应24/25年PB分别为0.49X/0.46X,综合考虑公司历史PB(LF)估值中枢和基本面情况,维持公司合理价值3.97元每股,对应24年PB估值约0.7X,维持"增持"评级。

   风险提示:(1)宏观经济超预期下行,资产质量大幅恶化。(2)消费复苏不及预期,存款定期化严重。(3)市场利率上行,交易账簿浮亏。