海德股份(000567):业绩保持稳健增长,个贷不良体系日渐完善

事件:公司披露2023年报,全年实现营业收入12.3亿元(YoY+15.7％),归母净利润8.8亿元(YoY+25.7％),基本每股收益0.65元(YoY+25.7％),加权平均ROE为16.57％(YoY+2.35pct)。此外,公司披露2024年一季报,Q1实现营业收入3.4亿元(YoY+13.2％),归母净利润2.3亿元(YoY+21.5％),基本每股收益0.17元(YoY+21.5％),加权平均ROE为4.18％(YoY+0.52pct)。

   机构困境资管:贡献稳定收益来源。2023年,公司实现不良资产处置收入11.1亿元(YoY+8.3％),占营收比重为90.4％,在贡献主要营收来源的同时保持较为稳健增长。从公司聚焦的几大业务领域来看:1)能源领域:截至2023年末,公司能源类困境资产项目存量余额47.7亿元,项目运行良好,预计有望充分依托所属集团能源产业资源禀赋,推进项目重组盘活,贡献稳定重组收益。2)上市公司领域:截至2023年末,上市公司困境资产项目余额6.27亿元,多个储备项目正在推进。公司2023年已成功协助上市公司海伦哲化解退市风险,看好公司进一步累积业务经验、创新业务模式,助力上市公司纾困提质。3)特殊机遇领域:截至2023年末,公司特殊机遇项目存量余额18.66亿元。目前公司已与多家金融机构、地方AMC和非持牌资管公司建立业务联系和合作关系,从不良资产项目筛选、组包、收购、处置等方面进行全方位深度合作。4)商业地产领域:截至2023年末,公司商业地产类困境资产项目存量余额10.96亿元,项目运营良好,资产分布于北京、成都等地。考虑到公司该领域项目主要定位于经济发达区域,预计此类业务有望持续为公司贡献较为稳定租金回报,同时伴随经济转暖而逐步实现资产增值收益。

   个人困境资管:处置体系日渐完善。2023年,公司实现金融科技服务收入0.6亿元(YoY+71.5％),占营收比重为4.9％。截至2023年末,公司以自有资金或以合伙企业方式,收购个贷不良债权项目共计29个,债权本金约106亿元,债权本息约183亿元,对价8.8亿元,涉及债务人超过62万户,在全国五大AMC和60家地方AMC中市占率位居行业领先水平。继2022年8月通过增资控股峻丰技术开始利用"大数据+AI技术"开展个贷不良资管业务后,2023年10月,公司下属子公司通过收购和增资,合计取得15年老牌电催企业广州回龙51％股权;此外,公司2023年新设专注于集中司法诉讼、司法调解的西藏桂清。考虑到公司较早布局个贷不良业务,处置手段日渐完善,"AI+司法、电话、调解"的全链条处置能力不断夯实,预计有望持续提升处置能力及处置效率,打开业务规模及业绩贡献增长空间。投资建议:给予"买入-A"投资评级。作为A股唯一主营AMC业务的持牌企业,公司依托股东产业背景优势及自身资源禀赋,深耕困境资产管理市场,打造ToB端的机构困境资产管理+ToC端的个人困境资产管理+聚焦符合国家产业发展方向的优质资产管理三大业务条线。2024年1月,公司与清算公司四川豪诚签订股权转让协议,收购其51％股权,将进一步增强公司在企业重整/重组领域的优势。

   1)盈利方面:我们看好公司手握A股稀缺AMC牌照,困境资产管理规模持续提升,带动业绩保持稳健增长;积极布局个贷不良业务,精选储能新能源等投资项目,成为业绩增长新驱动力。我们预计,公司2024-2026年不良资产处置收入分别同比+15％、+15％、+18％,金融科技服务收入分别同比+44％、+78％、+78％,其他收入分别同比+25％、+19％、+23％;营业收入分别为14.4亿元、17.1亿元、21.0亿元,同比+17％、+19％、+23％;归母净利润分别为10.0亿元、11.6亿元、14.3亿元,同比+13％、+17％、+23％;EPS分别为0.74元、0.86元、1.06元。

   2)估值方面:我们选取AMC为其三大主业之一的越秀资本(000987.SZ)及五大AMC中在港股上市的中国信达(1359.HK)、中信金融资产(2799.HK)作为可比公司,平均2024年P/E为10.4x(采用Wind一致预期,基于2024/4/26收盘价计算)。考虑到公司的牌照稀缺性、机构困境资管业务的稳步扩张以及个贷不良业务的潜在增长空间,我们认为公司应当享有一定估值溢价,给予公司14.5x2024年P/E,对应6个月目标价为10.71元。

  

   风险提示:监管政策趋严、行业竞争加剧、个贷不良业务发展不及预期等。