海天味业(603288):23年库存持续去化,龙头势能不改-23年＆24Q1业绩点评

业绩情况:

   2023年公司实现营收245.6亿元(同比-4.1％),归母净利56.3亿元(同比-9.2％);单Q4公司实现营收59.1亿元(同比-9.3％),归母净利13.0亿元(同比-15.2％);24Q1公司实现营收76.9亿元(同比+10.2％),归母净利19.2亿元(同比+11.9％)。

   收入端:零添加与高潜品类亮眼,渠道网络效率提升。

   1)23年去库存顺利,24Q1实现恢复性增长。23年三大主品类酱油/调味酱/蚝油收入分别同比-8.8％/-6.1％/-3.7％,24Q1酱油/调味酱/蚝油收入分别同比+10.1％/+6.4％/+9.6％,公司23年全力推进零添加产品的铺市和推广,我们预计零添加酱油品类发货与动销表现亮眼,实现较高增长;

   2)渠道网络效率提升,渠道利润逐步恢复。东/南/中/北/西部区域,23年收入分别同比-7.3％/-2.2％/-4.2％/-4.8％/-0.7％,24Q1收入分别同比+10.3％/+21.8％/+10.2％/+6.5％/+10.1％,公司在积极调整经销商结构。在行业变革期,公司积极聚焦于渠道网络效率提升,同时帮助渠道重新梳理利润,将为公司长期市占率持续提升打下良好基础。

   盈利端:费用控制得当,公司24Q1盈利能力修复

   1)盈利能力:①毛利率:23年/24Q1毛利率分别为34.7％/37.3％,分别同比-0.9pct/+0.4pct。公司23年全年通过进一步扩大集约化规模和精益管理消化成本端压力;②归母净利率:23年/24Q1归母净利率为22.9％/24.9％,同比-1.3pct/+0.4pct。

   2)费用端:公司费用控制得当,保持稳定。23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别-0.1pcts/+0.4pcts/同比持平/+0.5pcts,24Q1公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.3pcts/同比持平/-0.4pcts。

   盈利预测及估值

   公司在巩固传统三大品类的基础上创新发展新品类,23年公司将持续推进零添加产品推广,整体产能持续扩张,叠加公司渠道效率的不断提升,长期看我们认为公司市占率有望持续提升。预计2024-2026年公司营业收入增速分别为13％/11％/10％;归母净利润增速分别为15％/15％/13％;PE为33/29/26倍。维持"增持"评级。

   风险提示

   需求复苏不及预期,渠道下沉不及预期,新品推进不及预期。