妙可蓝多(600882):1Q24利润率如期改善,关注需求及新品表现

1Q24业绩符合我们预期公司公布1Q24业绩:收入9.50亿元,同比-7.1％,归母净利润0.41亿元,同比增长70.6％,扣非归母净利润0.31亿元,同比增长426.3％。

   1Q24业绩符合我们预期。

   发展趋势需求疲弱拖累1Q24奶酪收入表现,公司份额延续提升。受消费疲弱拖累,1Q24年公司奶酪收入同比-3％,同比表现有所承压,环比看增长约9％,环比有所好转。分品类看,我们预计1Q24奶酪棒收入同比或仍有压力,家庭餐桌收入同比或好于奶酪棒。我们草根调研显示,1Q24公司在奶酪/奶酪棒市占率稳中微升,彰显了公司作为行业龙头的强品牌力及经营韧性。此外公司持续推动"双轮驱动战略",大力拓展C端和B端多元化新品:1)C端市场,公司围绕奶酪棒开发新的SKU,实现人群破圈破局,此外亦推出奶酪小粒、奶酪布丁、小乳酪三角、四重奶酪玉米脆片等系列新品;2)B端市场,公司新推出的奶酪酱、稀奶油、马斯卡彭等新品,成为优质的"国产替代",其中23年底推出的马斯卡彭新品表现亮眼。

   降本增效提升利润率,1Q24利润率如期改善。1Q24公司毛利率同比+0.4ppt至33.1％,主因成本下降以及低毛利率的贸易业务下滑高于整体所致;费率方面,1Q公司销售/管理费率分别同比-1.9/-0.3ppt,主要受益于公司主动控制费用投入以及提升组织能效。此外受益于收购吉林科技后少数股东权益同比减少约1,000万元,1Q24归母净利率/扣非净利率同比分别改善2.0/2.7ppt至4.3％/3.3％。

   关注需求改善及新品拓展,静待公司经营环比改善。展望24年,目前消费需求复苏仍存不确定性,奶酪品类由于偏可选受消费需求影响较大,建议关注后续市场需求改善情况。此外,过去一年公司持续拓宽常温奶酪品类,陆续推出奶酪小粒、小乳酪三角等,在家庭餐饮端亦推出马斯卡彭奶酪等新品,建议关注公司未来新品拓展下收入恢复情况。利润率方面,考虑成本下降,我们预计24年公司毛利率同比有望改善,销售费率有望继续下降,24年利润率有望同比提升。

   盈利预测与估值基本维持2024/25年盈利预测。公司交易在42.2/29.5倍24/25年P/E;维持目标价17元,对应57/40倍24/25年P/E和34.3％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险需求疲弱;竞争加剧;新品表现不如预期。