利柏特(605167):收入保持较快增长,拟扩建基地提升模块化制造能力-年报点评报告

收入增速亮眼,维持"买入"评级

   23年公司实现收入32.4亿,同比+88.4％,归母净利润为1.9亿,分别同比+38.7％;23Q4单季实现营收8.6亿,同比+21.9％,归母净利润为0.3亿元,同比-51.68％,我们认为主要系Q4毛利率下滑以及研发费用同比增加0.18亿所致。24Q1实现营收6.58亿,同比+14.2％,归母净利润为0.39亿,同比+14.23％。23年公司计划现金分红0.19亿(含税),分红比例为10％,公司发布2023-2025年股东回报规划,最近三年现金分红不少于年均可分配利润的30％。考虑到化工行业受经济周期性波动的影响较大,我们下调公司盈利预测,预计公司24-26年实现归母净利润为2.4、3.1、3.8亿(前值24、25年为3.5、4.8亿元),参考可比公司平均PE为19倍,我们认可给予公司24年20倍PE,对应目标价为10.71元,维持"买入"评级。

   毛利率有所承压,拟扩建基地有望提升模块制造能力

   分业务来看,公司工业模块设计和制造、工程服务分别实现收入4.9、27.4亿,同比+27.51％、+106.70％,毛利率为26.04％、12.29％,同比变动+5.94pct、-7.08pct,综合毛利率为14.5％,同比-5.27pct,23Q4及24Q1单季毛利率分别为12.27％、13.03％,同比下滑7.83pct、2.80pct,我们判断模块化占比下滑致使毛利承压。公司拟通过发行可转债募集7.5亿元用于南通利柏特重工项目(总投资12.9亿),该项目毗邻长江入海口,生产基地占地面积约470000平米,建成后或将提升公司同步开展多个模块的制造能力。

   期间费用率有效摊薄,净利率小幅下滑

   23年公司期间费用率为6.3％,同比下降3pct,销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-0.45、-2.61、+0.28、-0.18pct,费用管控效果较好。23年资产及信用减值损失为0.03亿,同比增加0.09亿,综合影响下23年净利率下滑2.10pct至5.87％。23年CFO净额为3.51亿,同比少流入0.68亿,收付现比分别为95.3％、73.9％,同比变动-48.6pct、-27.2pct。

   开拓高端光学新材料新版图,新签重大合同6.5亿

   23年12月公司与拓烯科技达成战略合作关系,双方将进一步加深合作共同推广新产品,拓烯科技将完成投产的TAMT?拓美特?系列SOOC产品授权于利柏特特约经销,实现了双方全方位的合作,为拓烯科技拓宽了营销渠道,也为公司开启了新的业务版图。24年1月,公司与浙江拓烯光学新材料有限公司签订两个EPFC合同,总合同金额(暂定)为6.5亿(含税)。这是公司首次将模块化的建设方式应用于高端光学新材料项目中,有助于公司在高端光学新材料项目中积累模块化建设经验。

   风险提示:原材料采购价格上升;SOOC产品销售不及预期;市场拓展不及预期;经营规模扩大带来的管理风险。