神农集团(605296):低成本稳健成长,全产业链布局渐入佳境-公司点评报告

事件:2024年4月26日,公司发布2023年年报及2024年一季报,公司2023年实现营业收入38.91亿元,同比+17.8％;实现归母净利润-4.01亿元,同比-257.0％。2024Q1实现营业收入10.82亿元,同比+20.8％;实现归母净利润-0.36亿元,同比+96.6％。

   点评:全产业链闭环布局,各项业务协同发展,增强公司核心竞争力。随着云南澄江神农食品有限公司的正式投产,2023年公司业务涵盖生猪养殖及其产业链上下游的饲料加工、屠宰及食品加工业务,实现全产业链协同合作、共同发展,其中生猪养殖业务营收占总营收比重超50％。2024Q1生猪销量增长带动营业收入同比增高,且由于猪价回升,公司上年末计提生猪跌价准备转销、转回约8800万,使得归母净利润同比较大幅度增长。

   生猪产能不断提升,养殖成本稳步下行。2023年公司生猪出栏152.04万头(其中外销120.78万头,占比79.4％),同比+63.7％;2024Q1累计出栏生猪49.69万头(其中外销42.03万头,占比84.6％),同比+40.96％。

   截至2024年一季度末,公司能繁母猪保有量约9万头,预计今年随广西、云南新建猪场顺利交付,年末存栏量将提高至约13万头。出栏量持续大幅提升推动公司营业收入增长,后续随猪价回升,有望实现盈利增长。成本方面,在非瘟疫情影响下,公司2023年全年养殖成本稳定下降,且下行趋势延续至2024年一季度。2023年公司平均养殖成本约15元/kg,2023Q4养殖成本约14.5元/kg,2024Q1养殖成本下降至约13.5元/kg,主要原因或为:1)原材料价格较大幅度下降;2)公司生猪出栏结构不断改善;3)公司猪只健康度及产能利用率持续提升。

   具备较强研发创新实力。由于原材料价格下降,2023年公司饲料业务毛利率+1.68pct至13.58％,为公司利润贡献较大。全年公司饲料业务销售57.5万吨,其中向集团内部销售46.6万吨,占比81.1％。同时,公司推出"神农芯"产品"芯鮽"与"芯状",以最新研发技术降低猪只肠道应激率,展示公司技术研发实力,稳固公司在竞争愈发激烈的饲料加工业的市场地位。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年实现营收分别为63.98、92.29、98.79亿元,实现归母净利分别为4.54、13.64、11.45亿元,对应2025-2026年的PE为13.89、16.54x,维持"推荐"评级。

   风险提示:产能释放不及预期风险;猪价行情波动风险;养殖行业疫病风险。