威迈斯(688612):海外盈利水平表现亮眼,业绩符合预期-2023年年报＆2024年一季报点评

投资要点

   业绩持续增长,符合市场预期。公司23年实现营收55亿元,同+44％,归母净利5亿元,同+70％,毛利率为19.8％,同比持平;其中Q4营收19亿元,同环比+51％/+44％;归母净利润2.1亿元,同环比+169％/+181％,毛利率22％,同环比+4pct。Q1营收13.67亿元,同环比+31％/-29％,归母净利润1.14亿元,同环比+30％/-47％,毛利率19.3％,同环比+2/-3pct,符合市场预期。

   绑定核心客户,车载电源份额维持第一。公司23年车载电源实现出货201万台,同增38％,第三方供货市场份额32.38％,份额维持第一,其中我们预计Q4出货70-80万台,环增40％,主要系吉利、理想、长安等客户表现亮眼;我们预计Q1出货50万台+,环降30％。考虑公司客户吉利、长安、理想,24年将维持30-40％需求增速,且海外客户stellantis持续放量,我们预计24年公司出货量270-280万台,同增30-40％。

   海外盈利水平大幅提升,产品结构持续优化。公司23年车载电源均价2451元/台(不含税),同增5％,毛利率20％,其中国内毛利率17％,同降3pct,海外毛利率28％,同增13pct,主要系新品放量,取代此前低价产品。展望24年,国内车载电源我们预计降价5-10％,但公司产品结构优化,800V、海外11kw产品占比提升,均价有望维持稳定;盈利端,随着第四代产品大幅降本、igbt等原材料的降价,叠加产能利用率的提升,我们预计24年整体归母净利率维持10％。

   产能利用率下降、期间费率略有上升。24年Q1期间费用1.55亿元,同增47％,环增9％,期间费用率11.3％,同3.6pct,环增0.9pct;24年Q1末公司存货10亿元,较年初下降10.4％,应收账款11.7亿元,同降17％;24Q1公司经营活动净现金流净额为-1.3亿元(系应收性融资款增加),资本开支为1.1亿元,同增20％。

   盈利预测与投资评级:考虑到公司产能释放,我们上修公司24-25年归母净利润至7.0/8.8亿元(原预期7.0/8.5亿元),新增26年归母净利润预期10.5亿元,24-26年同增40％/25％/20％,对应PE20/16/14倍,考虑到公司800V产品放量,海外占比持续提升,给予25年22倍PE,对应目标价46元,维持"买入"评级。

   风险提示:技术迭代风险,市场竞争风险,原材料价格波动风险。