居然之家(000785):24Q1业绩承压,等待减租影响消除-年报点评

2023年归母净利同比仍下滑21.1％,维持买入评级

   居然之家4月25日发布年报及一季报,2023年实现营收135.1亿元(yoy+4.1％),归母净利13.0亿元(yoy-21.1％),低于我们此前预期的16.1亿元,主要系房地产市场较弱、高毛利率的加盟拓展业务收缩所致。24Q1公司营收同比下滑3.4％至31.4亿元,归母净利同比下滑22.9％至3.5亿元,利润表现明显弱于收入主要系资产处置收益明显减少。我们预计2024-2026年归母净利分别为14.0、15.8、17.0亿元(24-25年前值18.4、19.9亿元,下调主要系门店规模收缩、加盟拓展放缓),可比公司24年Wind一致预期PE均值为17.4倍,给予公司24年17倍PE,目标价3.74元(前值4.94元),维持"买入"评级。

   房地产市场较弱,门店进一步调整

   2023年公司直营新开3家、关闭2家,业态转购物中心1家、转加盟5家,截至23年底公司直营门店86家,净减少5家;加盟门店新开9家、关闭23家,截至23年底公司加盟门店328家,净减少9家。2023年门店的调整下,公司的租赁及加盟管理业务收入同比下滑11.8％,毛利率同比下滑11.4pct。

   洞窝表现稳健,GMV同比增长173％

   洞窝是公司全面数字化、赋能产业的主要抓手,也是助力公司穿越房地产后市场周期的关键布局。截至2023年,洞窝累计上线卖场934家,同比增长173％;注册用户超10万家,同比增长101％;注册用户超2,500万,同比增长95％;平均月活391万,同比提升317％;全年实现GMV974亿元,同比增长173％。

   静待免租/减租带来的负面影响消除

   22年期间由于宏观事件的扰动,公司主要减免部分商户租金,并在2023年继续免除部分商户部分租金。2024年,伴随房地产市场逐步复苏,以及商户租约重签,公司租金收入有望回暖。

   风险提示:宏观经济恢复不达预期、房地产政策落地不达预期、公司数字化升级不达预期。