白云机场(600004):湾区枢纽地位稳固,盈利持续改善-年报点评

2023年扭亏,1Q24继续改善;2024年盈利有望进一步回暖;维持"增持"

   白云机场2023年营业收入64.31亿元,同增61.9％,归母净利润4.42亿元,符合公司业绩预告的归母净利润4.4-5.4亿元,22年为净亏损10.71亿元。1Q24借助春运民航旺季,公司盈利进一步回升,录得1.88亿元,4Q23为净利润1.68亿元。公司作为大湾区门户枢纽,盈利正不断改善,但国际线仍需时间恢复,免税业务存在不确定性,且公司正进行新产能建设,我们预测24-26归母净利润为10.00/12.37/10.36亿元(前值14.25/15.37/-亿元),基于DCF估值法,目标价12.00元(WACC11.1％,永续增长率2.0％),维持"增持"。

   2023年流量回升明显,公司成功实现扭亏

   2023年公司流量显著回升,旅客吞吐量6317万人次,同增141.9％,为19年的86％(22年为36％);飞机起降45.61万架次,同增71.1％,为19年的93％(22年为54％)。流量反弹使得航空性收入同增102.2％至24.9亿;非航业务同样快速回升,租赁特许/地面及配餐/其他非航分别同增23.9％/60.5％/53.7％至13.4/12.0/14.0亿,使得23年营收同增24.6亿(61.9％)。另外公司成本管控效果良好,23年营业成本同比仅提升2.9％至50.7亿,使得毛利润同比改善23.2亿至13.6亿,最终23年归母净利润4.4亿,同比改善15.1亿。

   1Q24公司盈利继续爬升

   1Q24我国民航需求在春运旺季进一步释放,公司流量继续爬升,旅客吞吐量1960万人次,环比提升16.2％,恢复至19年的108％;其中国内航线旅客吞吐量1637万人次,环比4Q23增加16.0％,恢复至19年的121％,国际+地区航线旅客吞吐量恢复至19年的69％。不过或由于广告等非航业务在1Q24重新招标,经营受限,公司1Q24营业收入环比下降8.8％至16.6亿,同时1Q24营业成本持续得到较好控制,环比下降11.5％至12.4亿,最终归母净利润环比提升11.8％(0.2亿)至1.88亿。

   调整目标价至12.00元,维持"增持"评级

   展望之后,公司作为大湾区门户枢纽,流量有望持续回升,但同时考虑免税业务发展存在不确定性,并且即将进入新产能周期,我们预测24-26净利润为10.00/12.37/10.36亿元(前值14.25/15.37/-亿元);基于DCF估值法(WACC11.1％,前值11.0％、永续增长率2.0％不变),目标价12.00元(前值13.10元);维持"增持"。

   风险提示:经济增速放缓、免税销售不及预期、流量增长不及预期、高峰时刻增长不达预期、新产能资本开支超预期。