好莱客(603898):Q1营收稳增,新渠道快速成长-年报点评

24Q1营收同比+15.86％,维持"买入"评级公司23年实现营收22.65亿元(yoy-19.78％),归母净利2.17亿元(yoy-49.60％),低于我们此前预期(2.55亿元),扣非后净利1.58亿元(yoy-36.32％),主要受到湖北千川出表及行业需求偏弱影响,剔除出表影响,23年内生营收同比-10.52％,归母净利同比-7.84％。24Q1实现营收4.03亿元(yoy+15.86％),归母净利0.13亿元(yoy+5.35％)。考虑到需求尚处恢复期,下调收入预测,预计24-26年归母净利分别为2.44/2.74/3.04亿元(24-25年前值为2.97/3.45亿元),对应EPS分别为0.78/0.88/0.98元,参考可比公司24年Wind一致预期PE均值为10倍,考虑到公司聚焦内生增长,大家居战略稳步推进,渠道及品类拓展空间可观,给予公司24年14倍PE,目标价10.92元(前值12.30元),维持"买入"评级。

   23年零售渠道有所承压,整装、大宗等新渠道快速成长剔除千川出表影响,分品类看,23年公司自身衣柜/成品配套营收同比分别-12.31％/-16.28％至16.73/0.98亿元;但受益于大家居战略持续推进及大宗业务增长,23年橱柜/木门营收同增2.85％/2.92％至2.96/0.90亿元。分渠道看,23年直营/经销收入同比分别-13.77％/-14.22％至0.75/18.76亿元;

   工程方面,湖北千川出表后公司独立开拓优质房企客户,23年公司自身大宗业务收入同增37.68％至2.10亿元;此外,公司积极探索整装渠道,23年整装收入规模同增超70％,已成重要补充渠道。

   23年期间费用率同比+4.42pct,经营性净现金流同比+35.26％23年销售毛利率同降0.09pct至35.06％,主要系业务结构变化所致。23年期间费用率同增4.42pct至26.48％,其中销售费用率同增2.78pct至12.89％,我们判断主要系公司聚焦零售主业、营销费用投入增加所致;管理+研发费用率同增1.38pct至12.10％,财务费用率同增0.25pct至1.49％,我们判断主要系收入同比下降,对刚性费用的摊薄效用减弱所致。此外,23年经营性净现金流同比增加35.26％至4.63亿元,现金流改善明显,主要系公司购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。

   贯彻大家居战略,精细化渠道布局,客单值维持增长渠道端,23年以来公司发布大家居4.0店态,持续优化升级终端门店,同时开拓下沉市场覆盖空白城市,在拎包、整装等新渠道持续发力,23年净增门店79家至1896家;品类端,继续贯彻大家居战略,建立衣柜+橱柜+木门+护墙+成品配套全品类矩阵,23年大家居订单占比稳中有升,零售客单值维持增长态势,期待24年收入增速转正。

   风险提示:需求恢复不及预期,地产销售下行,新渠道拓展不及预期。