润丰股份(301035):短期业绩承压,看好渠道端未来潜力释放-2023年年报及2024年一季报点评

投资要点:

   维持"增持"评级。考虑到2024年公司仍将加大C端业务拓展,我们下调2024-2025年EPS分别为3.39、4.12元(此前股本调整后分别为4.59、5.46元),并新增2026年EPS为5.31元。2024年可比公司平均PE为34.4倍,申万农药指数PE为15.8倍,采用两者平均值25.1倍作为目标PE,下调目标价至85.13元,维持"增持"评级。

   2023年年报略低于预期,2024年一季报符合预期。2023年全年实现营业收入114.85亿元,同比下降20.58％,实现归母净利润7.71亿元,同比下降45.44％。其中单四季度实现营业收入29.66亿元,环比下降14.66％。实现归母净利润0.49亿元,环比下降83.35％。2024年一季度实现营业收入26.93亿元,环比下降9.19％,实现归母净利润1.53亿元,环比上涨208.78％。2023年整体毛利率21.19％同比提升0.95个pct,净利率7.40％同比下降2.89个pct。2024年一季度毛利率20.10％环比提升3.05个pct,净利率6.14％环比提升3.64个pct。

   存货水平持续提升。2023年底存货33.36亿元环比增加13.07％,同比增加101.32％。2024年一季度存货水平34.80亿元,环比年初进一步提升。随着海外需求恢复,库存消化有望带来业绩弹性。

   农药整体需求将持续回暖。根据海关总署数据,一季度我国农药制剂出口量提升明显,南美传统采购旺季为二三季度,草甘膦的价格上涨侧面印证了海外农药需求持续回暖,二三季度有望持续修复。

   风险提示:农药价格持续下探、项目建设进度不及预期