中国国航(601111):24Q1亏损16.7亿,同比减亏12.5亿-2024年一季报点评

公司公布2024年一季报:

   财务数据:1)2024Q1实现营收400.7亿,同比+59.8％,较19年+23.1％;归母亏损16.7亿(23Q1亏损29.3亿),扣非亏损17.1亿,24Q1人民币贬值0.2％,测算汇兑亏损1.2亿。2)Q1其他收益9.9亿,同比+58.1％;投资收益6.2亿,同比-15.8％。经营数据:2024Q1:ASK同比+45.3％,较19年+7.0％,RPK同比+62.7％,较19年+4.0％,客座率79.5％,同比+8.5pct,较19年-2.3pct。收益水平:2024Q1:客公里客运收益0.54元,同比-12.1％,较19同期增长2.4％,座公里收益0.43元,同比-0.9％,较19年同期持平。

   成本费用:1)营业成本:387亿,同比+47.1％,测算航油成本137亿,同比+66.1％,座公里成本0.449元,同比-9.3％,较19年+16.2％,座公里扣油成本0.290元,同比-14.6％,较19年+9.0％。2)费用:2024Q1三费合计(扣汇)为46.2亿,同比+21.2％,扣汇三费率11.5％,同比-3.7pct(注:不含研发费用)。

   机队:1)截至3月末,公司机队911架,按照此前年报披露,24-26年预计净增33、24、55架(不含C919),对应增速3.6％、2.6％、5.7％。2)公司公告向商飞公司购买100架C919飞机,计划于2024年至2031年分批交付至本公司。以公司2023年末的可用吨公里计算,100架C919对应运力增长约7.5％。新飞机将分批交付,部分为满足机队老旧飞机退出的更新需求,运力实际净增速度将维持在可控范围内。

   投资建议:1)盈利预测:考虑当前行业量价情况以及油价水平,我们调整24-26年盈利预测为预计实现归母净利32、102、134亿(原预测为73、123和155亿),对应24-26年EPS分别为0.19、0.61和0.80元,24-26年PE分别为39、12、9倍。2)近期行业处于平季阶段,价格有所调整,根据CADAS数据,截止4.24日,民航国内7日平均旅客量165万,与23年基本持平,较19年+7％,周环比-4％;平均客座率83％,同比+7pts,较19年-2pts,与上周基本持平。我们预计五一小长假有望迎来因私出行高峰。4月16日,携程发布《2024"五一"旅游趋势洞察报告》,从当时预订情况看,"五一"旅游热度在去年高位基础上稳中有增,出境游、入境游订单增长更为明显。与清明假期中短途旅行不同,"五一"中长线旅游成为主角,国内长途游订单占比达到56％。考虑国际线24年仍处恢复阶段,我们参考2010-2019年历史估值中枢,给予25年利润15倍PE,对应市值1530亿,目标价9.22元,预期较当前21％空间,维持"强推"评级。

   风险提示:经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。