爱施德(002416):手机品牌竞争新阶段,收入略承压,盈利率先修复-2023年报＆2024一季报点评报告

业绩概览:2023年收入+1％,净利润-10％;24Q1收入-13％,净利润-4％。2023年智能手机竞争加剧,市场投放提升+让利经销,归母净利-10％略承压。2023年收入922亿元(同比+1％,以下均为同比),归母净利润6.55亿元(-10％),扣非归母5.72亿元(-19％)。2023年毛利率3.1％(-0.11pct),毛利率略下行致利润下滑。24Q1行业仍在调整期,收入同比下滑13％但利润降幅收窄,盈利已环比修复。24Q1收入216.5亿元(-13％),归母净利润1.68亿元(-4％),扣非归母1.54亿元(-8％)。

   收入结构:智慧分销占比降至64％,毛利率较高的智慧零售占比提升至36％2023年收入结构:智慧分销64％(-2.6pct)+智慧零售36％(+2.5pct)。其中智慧分销毛利率2.9％(+0.2pct),智慧零售毛利率3.03％(-0.87pct),高毛利率的智慧零售占比提升,业务结构优化。但考虑到智慧零售业务本身毛利率下降,毛利率2023年依然有一定波动。

   23年行业竞争加剧利润端承压,24Q1同比改善,当前净利率已恢复至1％以上23年:毛利率3.1％(-0.11pct),净利率0.8％(-0.06pct)。销售费用率1.58％(持平),管理费用率0.3％(+0.01pct)。24Q1:毛利率3.58％(+0.66pct),净利率1.01％(+0.19pct)。销售费用率1.45％(+0.31pct),管理费用率0.34％(+0.02pct)。2023Q1-2024Q1各单季度净利率分别为:0.82％、0.79％、1.09％、0.59％、1.01％。可以看到23Q4净利率见底之后,24Q1已经恢复到较为理想的水平。

   线下布局完善引流→新零售规模扩张,助力品牌开拓新市场线下门店网络持续完善。公司新拓展苹果授权店87家,运营、服务的门店总数量超3,151家;酷动数码新建APR门店29家,总数达174家;荣耀服务客户规模新增超4％;公司旗下实丰科技在管三星零售门店新增511家,总服务、管理门店超4,215家。新零售规模持续扩张。苹果1142家线下店接入天猫、京东等八大主流平台,线上销售额同增120％;Coodoo在电商/私域社群销售额分别同增44％/141％;实丰科技为三星在京东到家、美团闪购唯一授权运营方,O2O销售额同增超250％;由你网络线上平台自营电商门店近40家,其中23年零售额破亿的门店达13家。赋能品牌开拓新市场。公司为荣耀在香港、泰国、越南唯一授权服务商,为荣耀提供新市场的营销、销售、配送、售后等全链路服务。23年8月荣耀在香港市占率由年初的2％左右攀升至10.8％,此外泰国、越南市场份额亦实现有效突破,公司助力品牌新市场的开拓将持续贡献业绩增量。

   盈利预测与估值爱施德作为国内领先的数字化分销和数字化零售服务商,在销售网络布局、产品运营发展、组织效率提升和数字化更新支撑等方面具有显著优势。我们预计24-25年营收933/1002/1089亿元,同增1.3％/7.3％/8.8％,归母净利润8.09/8.80/9.60亿元,同增23％/9％/9％,当前市值对应PE分别为17/16/15X,维持"买入"评级。

   风险提示:销售不及预期、产业政策变动和竞争加剧等