江苏国信(002608):火力全开、主业向好,投资收益正常波动-2024年一季报点评

事件:4月26日,公司发布2024年一季度报告,报告期内实现营业总收入90.81亿元,同比增长25.56％(经重述);归母净利润7.79亿元,同比增长202.87％(经重述);扣非归母净利润7.95亿元,同比增长208.29％(经重述)。

   火力全开,营收高增:2024年江苏年度交易加权均价0.4529元/千瓦时(不含容量补偿电价),同比下降1.37分/千瓦时,降幅2.9％;一季度省内月度集中竞价电价均值0.4433元/千瓦时(不含容量补偿电价),同比下降2.55分/千瓦时,降幅5.4％;一季度省内煤电容量电费折合度电价均值1.82分/千瓦时,综合考虑,电价端总体微降但仍可控,因此营收高增或主要因电量高增。2023年9月,公司射阳港电厂100万千瓦二次再热超超临界燃煤发电机组正式投产运营,公司在江苏煤电装机达到888.50万千瓦;2024Q1江苏全省火电发电量1202.6亿千瓦时,同比增长11.3％,考虑到新机组的增量贡献,公司在苏火电电量增速有望高于全省均值;此外同期,山西全省火电发电量956.6亿千瓦时,同比增长3.8％。成本端,2024Q1秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值约902元/吨,同比下降20.1％;受益于燃料成本改善,Q1公司整体毛利率同比提高9.1个百分点至12.0％,销售净利率上修至12.34％。

   持股比例变动扰动投资收益:1Q23江苏信托对江苏银行持股8.17％,我们测算当期确认投资收益6.92亿元(投资收益=净利润*持股比例);考虑到江苏银行可转债转股带来的股本扩张,1Q24江苏信托对江苏银行持股降至6.58％,我们测算当期确认投资收益6.13亿元,同比减少0.79亿元,降幅11.5％;Q1公司实现对联营/合营公司投资收益4.82亿元,同比减少0.65亿元,降幅收窄,或主要因其余参股公司贡献正投资收益。

   投资建议:电煤采购结构的优化叠加动力煤价格快速下行,公司火电业绩仍存在持续改善空间。维持对公司盈利预测,预计公司24/25/26年EPS分别为0.73/0.89/1.01元,对应2024年04月26日收盘价PE分别11.4/9.3/8.2倍,参考公司历史估值水平,给予公司2024年12.0倍PE,目标价8.76元,维持"谨慎推荐"评级。

   风险提示:1)燃料成本上行;2)电量消纳不足;3)补贴发放延迟