上海沿浦(605128):核心客户+业务拓展驱动高增,整椅打开长期空间

1Q24业绩符合我们预期1Q24收入同环比+103.4％/+14.0％至5.7亿元,归母净利润同环比+187.1％/+16.3％至3205万元,扣非净利润同环比+166.4％/-0.1％至2746万元。符合我们预期。

   发展趋势座椅骨架业务稳健放量,料新业务爬坡带动毛利持续承压。公司收入连续5季度环比增长,1Q24再创实现历史新高,我们认为主要得益于:1)公司是问界座椅骨架核心供应商,1Q24赛力斯批发销量8.4万台,同比+611％,环比+26％,跃居新势力销量榜首,核心客户放量带动营收高增。2)集装箱新业务贡献增量。盈利方面,毛利率环比4Q23下滑3.4ppt,主要系集装箱业务爬坡前期盈利能力相对承压。向前看,我们预计赛力斯强劲车型周期以及比亚迪多个项目放量,公司收入利润端有望持续增长。

   中短期看,铁路专用集装箱和高铁座椅新业务拓展顺利,贡献增量业绩弹性。

   公司依托冲压、焊接、装配、模具设计等技术基础,顺利拓展集装箱及动车高铁座椅新业务。2022年公司竞标到金鹰重工的铁路专用集装箱业务,中标金额5.87亿元。根据年报,项目于2023年10月量产,2023年末已进入稳产阶段,我们认为后续有望稳定带来增量、盈利能力稳中有升。根据年报,公司也获得了高铁整椅产品的一系列供货资质证书,目前正在研发实验交样阶段,我们期待后续新定点落地贡献增量。

   长期看,从座椅骨架Tier2升级至整椅Tier1,实现产业升级。座椅行业竞争格局好,国内市场由外资/合资供应商主导;同时消费升级促使行业持续扩容。

   我们认为,自主品牌崛起有望重塑配套关系,国产替代趋势加速。座椅骨架是汽车座椅中最核心的零部件之一,公司是国内骨架自主龙头,我们看好公司依托骨架业务的研发设计制造经验、客户关系积累、高铁整椅项目积累的发泡/面套生产经验,逐步切入整椅赛道,实现单车价值量从2000元到5000元+的升级。同时,整椅组装较传统骨架铸造具备轻资产特性,切入整椅业务有望改善公司投入产出比,实现产业升级。

   盈利预测与估值我们维持2024和2025归母净利润预测分别为2.15亿和2.78亿元。当前股价对应2024/2025市盈率17.1/13.2倍。维持跑赢行业评级和目标价70元,对应2024/2025市盈率26.1/20.1倍,较当前股价有52.2％的上行空间。

   风险产能建设不及预期:公司订单获取不及预期;下游客户集中风险。