海天味业(603288):24Q1开局良好,全年目标积极-公司点评报告

2023年是公司调整年,消化渠道库存,优化经销商结构,渠道问题逐渐理顺,24年Q1实现良好开局。作为四五计划开局之年,公司设定收入、利润分别增长12％、10.8％的积极目标,考虑后续基数以及成本红利有信心完成。四五期间公司坚持面向市场需求,调整销售、生产、供应链等组织架构,餐饮渠道推进扁平化,成立餐饮部门对接大客户,积极满足个性化、碎片化的客户需求。

   我们给予24-25年EPS预测为1.12、1.24元,对应股价对应24年35倍,维持"强烈推荐"评级。

   23年收入/归母净利润分别同比-4.1％/-9.2％,分红比例提升13％。海天味业披露2023年报,公司实现收入/归母净利润/扣非净利润245.6/56.3/53.9亿元,同比-4.1％/-9.2％/-9.6％,单Q4收入/归母净利润/扣非净利润59.1/13.0/12.4亿元,同比-9.3％/-15.2％/-15.4％。2023年拟派发现金红利36.6亿元,分红比例65％,相比2022年提升13个百分点。24Q1收入/归母净利润/扣非净利润76.9/19.2/18.6亿元,同比+10.2％/+11.9％/+13.3％,Q1现金回款57.7亿元,同比-19.0％。建议合并23Q4和24Q1看待,23Q4+24Q1收入同比+0.8％,现金回款同比+5.2％。

   销量增长贡献为主,三大品类均价有所下降。分品类看,2023年酱油收入126.4亿元,同比-8.8％,销量-9.2％,价格-0.7％;蚝油收入42.5亿元,同比-3.7％,销量-1.9％,价格-1.9％;调味酱收入24.3亿元,同比-6.1％,销量-0.4％,价格-5.7％;其他产品收入35.0亿元,同比+19.3％。三大品类均价都有不同程度下降,其中蚝油、调味酱更明显,主要系直接促销力度加大以及中低端产品占比提高。其他产品中醋、料酒保持较快增长。

   大豆等成本下降体现,酱油毛利率提升。2023年公司毛利率34.7％,同比下-0.9pct,但分品类看,酱油毛利率42.6％,同比+2.3pcts,大豆成本下降带动单吨材料同比-4.6％。蚝油毛利率29.0％,同比-4.6pcts,受均价下滑以及单吨材料成本上涨拖累;调味酱毛利率35.5％,同比-1.8pcts,均价下降部分被单吨材料下降抵消;其他产品实现毛利率21.9％,同比-5.3pcts。

   23年公司销售费用率5.3％,同比-0.1pct,23年广告费2.1亿元,同比下降47.7％;管理费用率2.1％,同比提升0.4pct,主要系人工及信息化支出增加。2023年实现归母净利率22.9％,同比-1.3pcts。

   24Q1核心品类恢复增长,净利率小幅改善。24Q1公司收入同比+10.2％,其中酱油/蚝油/调味酱/其他产品分别同比+10.1％/+9.6％/+6.4％/+22.1％,东部/南部/中部/北部/西部分别同比+10.3％/+21.8％/+10.2％/+6.5％/+10.1％,大本营市场恢复更快。公司继续优化经销商结构,24Q1经销商数量合计净减少85个,东部/南部/中部/北部/西部经销商分别净变动-7/+2/-31/-49/0个。利润方面,24Q1毛利率37.3％,同比+0.4pct,销售/管理/研发费用率同比+0.3/+0.0/-0.4pct,实现归母净利率24.9％,同比+0.4pct。

   2024年展望:后续季度低基数,仍有望享受成本红利。公司2024年收入、归母净利润预算目标同比+12％、+10.8％,成本费用细项看,营业成本/销售费用/管理费用/研发费用/财务净收益预算同比+11.7％/+13.8％/+10.5％/+13.0％/+0.8％。考虑去年3月开始公司进入降库存周期,低基数下目标有望达成。成本端大豆价格依然处于低位,白糖价格也已经从高点回落,毛利率较高的酱油重新恢复增长,结构上也有利于毛利率提升,但行业竞争加剧下,费用投放预计有所增加。

   投资建议:24Q1开局良好,全年目标积极,维持"强烈推荐"评级。2023年是公司调整年,消化渠道库存,优化经销商结构,渠道问题逐渐理顺,24年Q1实现良好开局。作为四五计划开局之年,公司设定收入、利润分别增长12％、10.8％的积极目标,考虑后续基数以及成本红利有信心完成。

   四五期间公司坚持面向市场需求,调整销售、生产、供应链等组织架构,餐饮渠道推进扁平化,成立餐饮部门对接大客户,积极满足个性化、碎片化的客户需求。我们给予24-25年EPS预测为1.12、1.24元,对应股价对应24年35倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:需求下行、成本上涨、行业竞争阶段性加剧等