山东黄金(600547):量价齐升叠加降本增效,Q1业绩大幅增长-2024年一季报点评

事项:

   4月26日,公司发布2024年一季报,公司实现营业收入189.57亿元,同比增长44.73％;归母净利润7亿元,同比增长59.48％;扣非归母净利润7.1亿元,同比增长61.53％;经营活动现金净流量17.34亿元,同比增长185.93％。

   评论:

   金价上行叠加银泰并表加持,Q1业绩大幅增长。2024年第一季度,国内黄金均价为489元/克,同比增长16.3％,环比增长3.9％,公司积极生产,自产金和外购金产量稳步增长。24年一季度,公司自产金产量11.91吨,同比增长26.89％,考虑银泰黄金一季度矿产金产量1.98吨,则山金体系除银泰外矿产金产量为9.93吨,相比去年一季度矿产金总产量增长6％;公司外购金产量19.9吨,同比增长40.5％;小金条产量7.15吨,同比下降10.9％,受益于黄金价格上行及银泰黄金并表的加成,公司一季度实现毛利润27.6亿元,同比增长45.4％,实现归母净利润7亿元,同比增长59.48％,其中包含了归属于永续债持有人的利息0.996亿元,扣除永续债利息后,一季度归属于公司普通股股东净利润为6亿元,其中银泰黄金一季度实现归母净利润5.03亿元,对公司贡献净利润约1.45亿元。受购销业务产生的现金净流入同比增加,公司经营活动现金净流量17.34亿元,同比增长185.93％。

   公司持续深化降本增效,一季度期间费用率同环比双降。2024年一季度,公司四大期间费用率仅为5.6％,同比和环比均下降2.1pct,期间费用总额为10.68亿元,同比增长6.1％,环比下降22.8％。其中研发费用0.95亿元,主要受研发投入增加影响,同比增长40.49％;销售费用0.39亿元,受子公司销售佣金增加所致,同比增长60.94％;管理费用为6亿元,同比增长0.9％;财务费用为3.34亿元,同比增长4.3％。此外,公司投资收益-0.22亿元,同比下降128.34％,主要受子公司金融产品投资收益较上年同期减少所致;公允价值变动净收益0.09亿元,同比增长111.85％,主要受子公司黄金期权公允价值变动较上年同期增加所致;所得税3.16亿元,同比增长98.2％,主要受子公司盈利增长计提所得税增加所致;受购销业务产生的现金净流入同比增加,公司经营活动现金净流量17.34亿元,同比增长185.93％。

   投资建议:考虑金价上行,我们预计山东黄金2024-2026年实现归母净利润39.08亿元、45.41亿元、59.01亿元,分别同比增长67.9％、16.2％、30.0％。估值方面,我们采用历史估值法进行估值,2022年9月以来的PE平均值为61倍,负一倍标准差为47倍,选取47倍PE为2024年目标估值,对应市值为1837亿元,对应股价为41.06元,维持"强推"评级。

   风险提示:1、矿权整合开发进度不及预期;2、美联储降息进度不及预期;3、矿山生产成本超预期。