苏农银行(603323):盈利大超预期-2024年一季报点评

投资要点

   24Q1营收和利润增速均超10％;展望全年,盈利增速有望维持中高速增长数据概览

   数据概览

   苏农银行24Q1归母净利润同比增长15.8％,增速较23A下降0.2pc;营收同比增长10.6％,增速较23A提升10.4pc。苏农银行24Q1末不良率为0.91％,持平于23Q4末水平;拨备覆盖率较23Q4末上升1pc至454％。

   业绩表现亮眼

   苏农银行24Q1归母净利润同比增长15.8％,营收同比增长10.6％,营收利润增速均实现双位数增长。苏农银行24Q1营收增速较23A回升10pc,主要得益于其他非息增速大幅提升,24Q1其他非息同比增长152％,增速较23A上升123pc。其他非息同比高增,判断主要得益于苏农银行积极把握债券市场投资机会,债券投资收益以及公允价值变动收益同比高增。

   展望全年,苏农银行营收可能小幅回落,但仍有望保持中高个位数增长,主要考虑债市可能出现回调;苏农银行利润增速有望维持稳定,主要考虑苏农银行不良生成仍处低位,拨备充足,有望支撑利润释放。

   贷款增速提升

   24Q1末苏农银行贷款同比增长15％,环比提升3pc,其中:①从结构来看,对公贷款增量占大头,24Q1对公贷款增量占24Q1整体增量的97％;②从区域来看,苏州不含吴江区域贷款增速最快,24Q1吴江、苏州不含吴江、苏州以外区域贷款同比增速分别为15％、18％、8％。

   息差降幅趋缓

   测算23Q4、24Q1单季息差(期初期末口径,下同)分别环比持平、-2bp至1.52％、1.50％。其中24Q1负债成本率降幅持平于资产收益率,由于计息负债规模小于生息资产规模,负债成本率降幅未完全对冲资产收益率降幅影响。具体拆分资负两端来看:①24Q1单季资产收益率环比下降9bp至3.47％,判断主要受贷款利率下降以及债券投资利息收益率降低影响。②24Q1单季负债成本率环比下降9bp至2.07％,判断主要得益于存款利率调降利好释放以及存款期限优化。

   展望全年,苏农银行2024年息差降幅有望好于同业,主要考虑:①我们判断苏农银行2024年重定价压力小,主要考虑苏农银行贷款久期短,重定价节奏快,历史LPR调降和市场利率下降对贷款收益率的影响已经充分反应;②苏农银行存款占负债比重高,更加受益于存款利率调降。

   资产质量较好

   ①24Q1末不良率为0.91％,环比持平;前瞻指标方面,逾期指标小幅波动,关注率改善,24Q1末关注率环比-14bp至1.06％,23Q4末逾期率较23Q2末上升11bp至0.73％;动态指标方面,23A真实不良TTM生成率较23H1上升45bp至0.54％,仍处在较低水平。②24Q1末拨备覆盖率环比增加1pc至454％,拨备水平处在上市以来最高水平。

   盈利预测与估值

   预计苏农银行2024-2026年归母净利润同比增长15.9％/11.6％/12.0％,对应BPS9.57/10.61/11.78元/股。现价对应2024-2026年PB估值0.50/0.45/0.40倍。目标价为6.32元/股,对应24年PB0.66倍,现价空间33％,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济失速,不良大幅爆发