金雷股份(300443):Q1业绩短期承压,第二曲线逐梦双海

事件:公司于2024年4月23日发布2023年年度报告以及2024年一季报。

   2023年公司实现营业收入19.46亿元,同比增长7.41％;归母净利润4.12亿元,同比增长16.85％;扣非归母净利润3.93亿元,同比增长9.19％。

   2024Q1公司实现营业收入2.55亿元,同比下降41.56％;归母净利润0.29亿元,同比下降70.80％;扣非归母净利润0.23亿元,同比下降75.98％。

   2023年盈利能力有所修复,2024Q1业绩短期承压。2023年受益于原材料下降及公司内部管理的优化,实现整体毛利率同比提升3.06pct,达到33.04％;其中风电主轴实现毛利率33.69％,同比增长3.17pct;其他精密轴实现毛利率35.68％;同比+4.99pct,两大业务毛利率实现双增。2024Q1出货及毛利率同比下降较大,其中锻造业务发货量不及预期主要系风电装机存在一定季节性,我们预计随着风电装机量的增长,Q2发货量将环比较大增长;铸造领域,东营重装于2023H2陆续投产,但目前产能利用率较低,叠加固定资产转固产生一定折旧费用以及较高的人工费用,导致铸件盈利能力受到影响。我们预计随着逐步扩产放量、市场加速开拓、折旧及费用的摊薄,公司盈利能力有望明显修复。

   铸造业务完成突破,精密轴业务实现高增。2023年全资子公司金雷重装已成功中标上电V7四大件、西歌SG14轴系、东电18MW轴系及20MW主机架,且东电18MW轴系、20MW订单完成部分产品发货,是国内首次实现大兆瓦风电铸件开发,成为公司第二成长曲线。同时,公司的工业铸锻件业务逆势增长,新开发国内外客户40余家,涵盖水泥装备、矿山机械、造纸机械、船舶制造等多个行业,实现营业收入2.9亿元,同比增长67.88％,实现客户和产销量的双增长。

   传统业务不断扩产,新增28万吨锻造产能。锻造领域,公司拟于济南市建设高端传动装备科创产业园项目,总投资额为26.51亿元,项目规划期为4.5年,共分三期建设,建成后将形成年产28万吨大型高端锻件的全流程生产能力。铸造领域,公司于东营建设的15万吨大兆瓦铸件产能已于2023年逐步投产,已经通过西门子、金风科技、远景能源等多家客户建立良好战略合作关系,形成超过130个新产品。作为风电主轴领域龙头公司,预计随着产能的快速提升,公司有望进一步增强核心竞争力。

   投资建议:公司持续推动"铸锻一体化",实现铸造主轴+锻造主轴双线发展,随着产能扩张及盈利能力回暖,我们预计2024-2026年公司营业收入分别为26.88/33.68/38.53亿元,同比增长38.15％/25.29％/14.40％;归母净利润5.36/7.05/8.03亿元,同比增速为30.21％/31.55％/13.82％,EPS分别为1.65/2.17/2.47元,对应PE为11/8/7倍,维持"增持"评级。

   风险提示:风电装机不及预期、原材料价格波动、扩产计划进展不及预期、汇率波动及外汇政策变化风险。