内蒙华电(600863):煤价平滑电价风险,利润正向增长-2023年年报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年公司实现营收225亿元,同比下降2.3％;实现归母净利润20.1亿元,同比增长13.4％;24Q1实现归母净利润55.7亿元,同比下降7.4％,实现归母净利润8.9亿元,同比增长3％。

   标煤价格降低平滑电价风险。报告期内公司电力产品销售实现收入193.5亿元,同比下降6.8％,毛利率16.34％,同比增长0.97pp,实现上网电量563亿千瓦时,同比下降0.6％,其中市场化交易电量占比97.1％,平均售电单价343.95元/兆瓦时(不含税),同比下降22.86元/兆瓦时(不含税),同比下滑6.23％,公司坚持"长协+自产+市场"采购模式,标煤单价594.62元/吨,同比降低77.92元/吨,同比下降11.59％。在售电单价同比下降22.87元/兆瓦时的情况下,度电边际贡献同比增加2.52％。

   煤电协同持续发力,产能核增夯实盈利。报告期内公司煤炭销售实现收入25亿元,同比增长43％,毛利率66.1％,同比增长3.58pp,煤矿生产能力由1200万吨／年核增至1500万吨;实现煤炭产量1326万吨,同比增长52.1％,其中电厂供应煤炭量415万吨,同比增长99％,外销量623万吨,同比增加64.1％,受煤炭限价影响,煤炭平均销售401.5元/吨(不含税),同比下降12.8％。

   推进能源结构转型,新能源比例不断提升。报告期内,公司取得鄂尔多斯新能源项目120万千瓦风电项目(二期暖水60万千瓦风电项目)、丰镇市整市屋顶分布式108.903MW光伏试点项目的核准批复,聚达新能源灵活性改造38万千瓦项目实现全容量并网发电;截至目前,公司在运行风电装机容量175.62万千瓦,光伏发电装机容量7万千瓦,已获得备案或核准的新能源项目约118.8万千瓦,随着自治区新能源政策陆续出台,公司新能源占比将不断提升。

   盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.34元、0.38元、0.42元。鉴于火电成本优势,各业务协同效应显著,给予公司2024年2.3倍PB估值,对应目标价5.41元,维持"买入"评级。

   风险提示:煤价电价波动风险,新能源发展或不及预期等。