川宁生物(301301):业绩超预期,中间体高需求支撑业绩高增速-2023年年报和2024一季报点评

事件:公司2023年实现营收48.23亿元(+26.2％,括号内为同比,下同);归母净利润9.41亿元(+128.6％);扣非归母净利润9.36亿元(+109.6％),经营性现金流净额12.92亿元(+86.9％),业绩符合预期。公司2024年一季度实现营收,15.23亿元(+19.96％);归母净利润3.53亿元(+101.0％),业绩超预期。

   业绩逐季度加速,看好公司盈利能力修复:公司业绩单季度看,公司2023Q4实现营收12.4亿元(+41.0％),归母净利润3.00亿元(+162％),利润环比+20.5％。可以看到,公司业绩在2023Q4到2024Q1开始再加速,主要因为疫情放开后需求端和原料药价格的提升,公司作为行业龙头受益。盈利能力方面,由于规模效应的体现叠加原材料成本下降,公司Q4毛利率环比提升3.18pct至36.31％。期间费用率随着收入增长而下滑;净利率同比提升15.2pct至24.2％,规模效应体现,盈利能力不断增强。

   合成生物学研发管线丰富,产能丰富,项目落地在即:公司在上海建立合成生物学研究院,依托强大的研发团队、4大底盘菌研发平台等,已有十数个项目管线,且部分管线有望短期落地。研发方面,2023年上海研究院完成化妆品活性原料角鲨烷、饲料添加剂肌醇、保健品原料褪黑素等产品的菌种构建和小试发酵和提取工艺的优化。产能方面,合成生物学巩留新基地一期建成在即,新基地设计产能包括红没药醇300吨、5-羟基色氨酸300吨、麦角硫因0.5吨、依克多因10吨、红景天苷5吨、诺卡酮10吨、褪黑素50吨、植物鞘氨醇500吨及其他原料的柔性生产车间;其中红没药醇已进入销售,5-羟基色氨酸中试阶段已完成,麦角硫因等品种将进入中试阶段,即将为公司提供业绩。

   盈利预测与投资评级:考虑到疫后传染病导致的抗生素需求超预期,我们将公司2024-2025年归母净利润预期的6.3/7.0亿元上调至11.0/12.1亿元,预计2026年归母净利润为13.8亿元,对应2024-2026年PE估值20/18/16倍;基于公司1)随着放开需求快速恢复,且竞争格局好;2)红没药醇等合成生物学项目落地在即;3)合成生物学依托4大底盘平台,后续管线丰富;维持"买入"评级。

   风险提示:上游原材料涨价风险、合成生物学项目研发风险、合成生物学项目销售不及预期风险、市场竞争风险、核心技术人员流失风险。