五芳斋(603237):粽子稳健增长,培育第二曲线-2023年报＆2024年一季报点评

投资要点

   事件:公司发布2023年报及2024年一季报,2023年实现营业收入26.4亿元(+7％),实现归母净利润1.7亿元(+19.7％),2024Q1实现营业收入2.1亿元(-4.1％),实现归母净利润-0.7亿元。此外,公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元(含税),每10股以资本公积金转增4股。

   粽子贡献主要增量,连锁门店增速领先。1、分产品看,2023年粽子、月饼、餐食、蛋制品及糕点分别实现营业收入19.4亿元(+11.1％)、2.3亿元(-4.3％)、1.5亿元(+4.8％)、2.5亿元(-5.5％);2024Q1粽子、餐食、蛋制品及糕点分别实现营业收入0.9亿元(-2.3％)、0.4亿元(+1.4％)、0.7亿元(-7.1％)。公司推出高质价比的粽子新品,粽子贡献主要收入增量。2、分销售模式看,2023年连锁门店、电商、商超、经销分别实现收入3.6亿元(+26.7％)、8.9亿元(+8.1％)、2.6亿元(-15.2％)、9.1亿元(+10.9％),连锁门店增速领先,经销贡献主要收入,截至2023年末公司共有经销商714家。2024Q1连锁门店、电商、商超、经销分别实现收入0.7亿元(-5.4％)、0.3亿元(-24.1％)、0.2亿元(+15.4％)、0.5亿元(+3.2％)。

   2023盈利能力稳中有升。1、2023年、2024Q1毛利率分别为36.4％(-1.1pp)、34.3％(-0.4pp)。2、费用率方面,2023年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为20.9％(-1pp)、7.5％(+0.7pp)、0.7％(+0.1pp)、-0.2％(-0.6pp),2024Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为47.8％(+1.3pp)、20.2％(+0.3pp)、2.6％(+0.3pp)、-0.2％(+0.1pp)。

   3、2023年、2024Q1净利率分别为6.2％(+0.6pp)、-34％。

   积极培育第二产品曲线,回购彰显信心。1、2023年9月起,公司拟在12个月内以自有资金回购股份6000万元-1亿元,用于后续股权激励或员工持股计划,利于公司长远发展。2、建立"粽+"产品矩阵,培育烘焙类、速冻类产品,满足日销及节令送礼场景,产品品类不断丰富。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.1亿元、2.5亿元、2.9亿元,EPS分别为1.44元、1.71元、1.99元,对应动态PE分别为19倍、16倍、14倍。给予公司2024年23倍估值,对应目标价33.12元,维持"买入"评级。

   风险提示。食品安全风险,公司经营季节性波动风险,品牌被仿冒的风险。