健盛集团(603558):棉袜订单延续修复趋势,无缝盈利显著改善-2024年一季报点评

公司公布2024年一季报:24Q1营收5.5亿元/yoy+10.4％,归母净利润0.8亿元/yoy+112％,收入增长主要来自棉袜业务订单量延续恢复趋势,利润端增长超过收入端主要源于整体产能利用率回升+降本增效措施促进毛利率和净利率提升。

   24Q1棉袜业务保持增长,无缝业务短期仍承压。1)棉袜业务:我们预计24Q1延续23H2增长趋势(23H2棉袜收入同比双位数增长),同时在降本增效+产能利用率同比改善带动下毛利率同比约+3.3pct至30％;分量价看,24Q1棉袜单价持平略降,收入增长主要来源于各品牌订单量的恢复;2)无缝业务:我们预计延续23H2下滑趋势,主因客户订单节奏与去年同期出现偏差,UNIQLO出货量由7000+万件降至2000+万件,预计Q2订单有望环比改善;无缝业务毛利率在人工成本优化的降本增效措施下同比改善11pct至27％。

   24Q1毛利率提升、费用率下降,归母净利润率显著提升。1)毛利率:24Q1同比+7.0pct至29.3％,来自降本增效措施下棉袜+无缝业务毛利率均有改善;2)费用率:24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.6/-0.5/-0.6/-2.1pct至3.3％/7.7％/2.0％/-0.6％,主要受益于订单恢复及降本增效措施,其中财务费用下降较多源于汇兑影响。3)归母净利润率:综合毛利率和费用率变动,24Q1净利率同比+7.2pct至15％。

   盈利预测与投资评级:公司为棉袜+无缝内衣龙头,23年前三季度受外需疲软+海外去库影响业绩承压,但23Q4以来伴随下游去库结束订单恢复,公司业绩恢复正增长。长期看,棉袜业务方面国内客户及自有品牌开拓较为顺利,叠加供给端公司公告越南南定新建6500万双棉袜产能及染色、氨纶配套项目,有望维持稳定增长;无缝业务下半年订单有望恢复,未来有望贡献较大业绩弹性。考虑到当前棉袜、无缝接单饱满,我们将24-26年归母净利润从3.11/3.64/4.22亿元上调至3.28/3.79/4.24亿元,对应PE分别为12/11/9X,维持"买入"评级。

   风险提示:外需疲软、汇率波动、扩产不及预期、大客户订单波动等。