神州细胞(688520):重组VIII因子持续高增长,全年业绩有望持续释放-24年一季报点评

24年一季度营业收入6.13亿元,重组八因子放量超预期24年Q1收入6.13亿元,同比增长86.3％,归母净利润7420万元,同比增长148.49％,扣非归母净利润1.57亿元,同比增长368.26％。

   24年第一季度首次实现由亏转盈,全年有望业绩利润持续高增长。

   2022年国内血友病A预计就诊渗透率仍不足20％,且患者人均用药水平仅5-6万IU,尚未达到国际预防治疗最低标准,仍有很大的改善空间。安佳因在2023年京津冀药品带量采购中降价22％,目前约2元/IU,我们认为在国内市场降价利于更多患者有能力治疗,预计安佳因将保持快速放量,持续提升市场份额。公司安佳因出海有很大的产能和成本优势,预计2025年安佳因开始境外上市后,海外占领市场份额的确定性较强,带来业绩增量。

   销售费用快速提升,24年产品矩阵有望贡献业绩增量24Q1销售费用1.25亿元,同比+73.42％。单抗产品CD20抗体+阿达木单抗+贝伐珠单抗生物类似药获批进入医保首年,销售费用快速提升。3款单抗产品各具特点,潜在空间仍有待挖掘。随着销售团队逐步壮大,产品矩阵将为公司贡献新的业绩增量。

   研发费用增速放缓,多个具备竞争力的在研管线推进临床研发投入2.44亿元,同比-9.45％,增速有所放缓。由于2023年越3.7亿元投入新冠疫苗研发,我们预计24年全年研发费用同比23年会有所下降。截至23年底公司研发人员855人,占公司总人数的比例36.65％。主要在研管线包括14价HPV疫苗(两个月完成了1.8万受试者入组)、同类最佳的IL-17A单抗国内II期临床、CD38单抗获批临床、CD20/CD3双抗获批临床等。

   盈利预测与投资建议我们预计24-26年公司营收28.0/38.0/46.5亿元,增速为48％/36％/22％;由于研发投入超预期,将24-26年公司净利润由4.1/7.9/11.7亿元调整为3.1/6.9/10.5亿元,增速为177％/124％/54％。给予公司2024年10倍PS,合理市值为280亿,对应目标价格为62.84元,维持"买入"评级。

   风险提示产品国内销售不及预期的风险;安佳因出海不及预期;产品研发不及预期;市场竞争加剧导致利润水平不及预期。