联泓新科(003022):盈利能力显著改善,检修影响业绩释放

4月26日公司发布2024年一季报,Q1实现营业收入14.8亿元,同比-6％、环比-19％,实现归母净利5144万元,同比-65％、环比+23％,实现扣非归母净利566万元,同比-81％,环比-90％。非经常损益主要为政府补助。

   装置检修影响业绩释放。一季度公司部分装置停车检修,其中EVA装置停车检修6天,EO装置因更换催化剂停车12天、EOD装置同步停车,一定程度影响产品产量,同时管理费用同比也有所增加,影响公司业绩释放。当前前述装置均已恢复正常生产。

   盈利能力显著改善,原材料自供+价格上涨推动EVA盈利修复。Q1公司销售毛利率显著改善,较23Q4环比修复3.7PCT至16.29％,我们预计主要来自高盈利EVA产品带动:Q1光伏组件排产显著增长,带动光伏胶膜及EVA需求提升,光伏EVA价格由1.15万反弹至1.35万元/吨;此外,公司9万吨醋酸乙烯装置于1月开车成功并连续满负荷稳定运行,EVA装置实现原料完全自供,价格及成本带动下,测算Q1公司EVA产品毛利率改善。光伏需求支撑下4-5月组件排产维持较高水平,4月EVA价格维持1.35万元/吨,Q2公司EVA价格及盈利有望持续修复。展望全年,经济性支撑下预计24年组件需求有望维持30％增长,带动光伏EVA需求增长,但24年新增EVA装置仅宝丰能源25万吨,考虑装置爬产等因素,预计24年公司光伏EVA产品盈利仍将维持较高水平。

   新建项目稳步推进,构建新材料平台支撑业绩持续增长。公司积极推动新材料平台建设,新建项目按计划稳步推进,2万吨/年超高分子量聚乙烯装置于3月底投料试运行,年内预计还有4万吨/年PLA、1万吨/年电子特气、4000吨/年锂电添加剂等装置先后投产,进一步增加公司高毛利产品品类,增强公司盈利能力。此外,公司一期10万吨POE装置、20万吨EVA装置预计于2025年建成投产,2025年公司将具有35万吨EVA及10万吨POE产能,全面提升光伏领域竞争力,支撑业绩持续增长。根据我们对产品价格的最新预测,调整公司2024-2026年盈利预测至4.8(-13％)、5.9(-13％)、10.1亿元,考虑到公司新材料平台带来的成长性,维持"买入"评级。

   产品价格不及预期;扩产项目建设及新产品研发不及预期。