锦泓集团(603518):利润表现持续超预期,现金状况明显改善-点评报告

公司发布2023年年报及2024年一季报:2023年全年公司实现收入/归母净利润YOY+16.6％/+316.8％至45.4亿/3.0亿;2024年一季度公司收入/归母净利润YOY-1.2％/+13.2％至11.5亿/1.2亿。

   2023年来看,单店店效持续提升,品牌成长逻辑顺畅。

   1)分品牌来看,云锦增速领跑,TW表现强势:TW销售收入+16.7％,毛利率小幅调整-0.21pp至67.8％。统计报告期内店铺月平均营业收入+1.2％至15万。VG实现销售收入+12.4％,毛利率+1.1pp至74.5％,统计报告期内店铺月平均营业收入+13.6％至32万;云锦销售收入+120.4％,毛利率+0.74pp至73.6％。

   2)渠道结构来看,线上销售收入增长依然亮眼,线下毛利率提升明显:全年线上收入+15.0％17.4亿,毛利率同比下降-1.2pp至64.4％。线下销售收入+17.2％至27.8亿,毛利率同比提升0.77pp至72.3％。若线下拆分来看,直营店销售收入+9.9％至24.6亿,毛利率同比提升1.6pp至74.3％;加盟渠道收入+150.7％至3.2亿,毛利率同比提升7.52pp至57.3％。

   3)门店结构梳理持续推进:2023年期末,TW直营门店自22年期末1075家下降至860家,加盟门店自147家增长至238家。VG直营门店自207家下降至197家;同期加盟门店自37家增长至63家。

   资产负债表质量持续改善,经营性净现金流净额创近年新高2023年末,公司库存周转天数已下降至266天,基本接近于2021年250天水平,较22年同期324天明显周转加速。

   长期借款自7.4亿余额下降至4.4亿,23年顺利年偿还银团借款;同时,公司期末经营性现金流净额9.32亿,较22年同期5.49亿大幅提升,年末净现比313％。

   同时,公司拟每10股派发现金红利2.60元(含税),现金分红预计9024万,股利支付率30.3％。

   2024年Q1来看,毛利率持续改善,财务费用下降明显2024年Q1,公司收入/归母净利润YOY-1.2％/+13.2％至11.5亿/1.2亿,毛利率+0.8pp至70.2％1)-分品牌来看,TW:直营/加盟-12/+3至848家/241家,销售收入+0.3％至9.2亿,毛利率-0.3pp至69.2％VG:直营/加盟-3/-6至131家/57家,销售收入-14.3％至2.0亿,毛利率+5.1pp至74.1％费用端来看,公司单季度销售费用率/管理费用率/研发费用率同比变化-0.6pp至47.7％、+1.1pp至4.5％、+0.45pp至2.8％。财务费用单季度下降至1649万,主要系公司短期借款规模缩小且借款利息降低,同时公司优化了借款结构,降低银团借款规模,因此财务费用-利息支出减少较多所致。

   盈利预测及估值:公司旗下各品牌凭借多年积累,已经建立起了较好的品牌心智、积累了强大的线下销售渠道网络,形成线上平台的成熟打法。伴随现金流状态持续改善与加盟渠道的拓展,公司负担有望持续减轻,利润有望得到释放。我们预计24/25/26年公司收入50.6/56.1/61.8亿元,同比+11％/+11％/+10％,归母净利3.7/4.4/5.2亿元,同比+24.78％/+19.28％/+17.28％,对应PE9/8/7X,具备长足潜力,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险:行业竞争风险;财务风险;研发设计风险;