王力安防(605268):营收增速跑赢行业,减值风险出清,利润有望回归正轨-2023年报及2024一季报点评

23年营收高增;毛利率受益于原材料降价+生产提效+折旧摊薄明显改善;剔除信用减值净利率显著修复。23年营收30.4亿,同比+38.2％;毛利率26.7％,同比+2.3pct;归母0.55亿,扭亏;归母净利率1.8％,同比+3.7pct;剔除信用减值净利润2.5亿,同比+112.4％;剔除信用减值净利率8.2％,同比+2.9pct。

   年底地产加速交付23Q4收入高增,淡季24Q1增速短期放缓。23Q4/24Q1营收11.3/4.35亿,同比+84.6％/+10.3％;毛利率26.1％/23.1％,同比-1.8/-4.2pct;归母-0.41/0.16亿,同比亏损/+4.6％;归母净利率-3.6％/3.7％,同比+5.3/-0.2pct。

   产品结构优化,装甲门带动其他门均价高增。23年钢质门/其他门/智能锁营收19.6/7.2/1.97亿,同比+26％/+82.4％/+30.4％,均价同比-2.6％/+15.6％/-19.1％。

   工程份额显著提升,C端零售亦增速亮眼。分渠道看,23年大B/小b/C/电商营收14.9/7.3/5.9/0.6亿元,同比+61.1％/+10.3％/+29.3％/+18.6％。

   减值风险逐步出清。23年信用减值损失1.95亿(22年1.6亿)。23年末应收账款余额15.4亿,已计提3.75亿坏账准备,占比24.3％,同比+6.9pct。目前应收账面余额结构中:1)2年以内10.9亿,预计收回概率较大;2)2年以上4.5亿,计提已相对较充分;3)若后续回款情况较好,或存在部分减值冲回。

   其他亮点:1)现金流向好。23年/24Q1收现比1.01/1.3,经营净现金流2.9/-1.3亿元。24Q1收现比保持稳健,经营净现金流为负主要是经营性支出较多,整体现金流向好。2)分红回馈股东。拟每股派现0.3元(含税),按最新收盘价股息率3.8％,分红比例241.3％。3)年报业绩目标体现高增长信心。24年营收目标39.6亿,同比+30％;归母净利润2.37亿,同比+331％;归母净利率6％。

   投资建议:公司在制造优势下加速抢占市场份额,同时发力零售,二次装修、旧房改造等零售市场空间广阔,未来增长可期。我们预计24-26年公司实现归母净利润2.39/3.42/4.24亿元,对应EPS0.54/0.78/0.96元,维持"增持"评级。

   风险提示:地产超预期下滑,原材料价格剧烈波动,产能释放不及预期。