江苏国泰(002091):2023全年业绩超出我们的预期,成本管控优势明显

2023全年业绩超出我们的预期公司公布2023全年业绩:营业总收入371.86亿元,同比-13.2％;归母净利润16.04亿元,同比-7.0％。其中,纺织服装、玩具等进出口贸易业务实现收入332.53亿元,同比-9.07％,毛利率为16.38％,同比+2.81pcts;化工业务实现收入37.18亿元,同比-39.4％,毛利率为20.51％,同比+0.87pcts。

   子公司瑞泰新材2023全年实现归母净利润4.66亿元,同比-39.39％;扣非净利润4.44亿元,同比-42.54％。公司全年业绩略超我们的预期,毛利率逆势上行。公司公布1Q24业绩:营业总收入80.96亿元,同比-0.5％;归母净利润2.13亿元,同比-31.8％;扣非净利润2.19亿元,同比-19.18％。公司1Q24业绩略低于我们的预期,主要因为电解液季节性淡季盈利承压,子公司瑞泰新材净利润减少幅度较大。

   发展趋势贸易业务毛利率明显提升。根据海关总署统计,2023年全年纺织服装贸易额较上年虽有所下降,实现进出口总额3153.5亿美元,同比下降7.7％。其中,出口2936.4亿美元,同比下降8.1％。公司纺织服装、玩具等进出口贸易业务有别于传统外贸的"来料加工"模式,提供覆盖设计研发、接单生产、清关配送和供应链融资等全供应链一站式服务;同时公司提前布局海外基地以应对贸易摩擦并降低人工成本。我们认为,当前外部环境不确定性仍存,公司缅甸、越南项目建设进度或有所延后,随着各项稳外贸政策效应逐步显现和高水平开放稳步推进,公司外贸业务仍有望实现稳步增长。

   供应链优势助力化工业务穿越周期。我们认为,电解液行业产能阶段性过剩,新增产能释放进度或有所放缓,2024年内电解液价格有望筑底回升;公司电解液供应链优势明显,在下游头部电池厂客户中份额稳定,随着行业格局重塑有望迎来周期反转。

   同时,根据公司公告,双三氟甲基磺酰亚胺锂(LITFSI)已批量应用于固态锂离子电池等新型电池中,我们认为,电解液作为配方型产品,添加剂能够增加区分度,有望形成差异化竞争。

   盈利预测与估值公司贸易业务稳健增长,电解液有望筑底回升,我们上调2024年净利润24％至16.75亿元,新引入2025年净利润19.04亿元。当前股价对应2024/2025年7.8/6.9x市盈率。兼顾盈利预测调整和电解液行业供需格局,我们维持跑赢行业评级并上调目标价8.2％至9.2元,对应2024/2025年8.9/7.9x市盈率,较当前股价有14.6％的上行空间。

   风险下游需求不及预期,产业竞争加剧。