中钨高新(000657):净利润同比下降,等待矿山注入增厚业绩

硬质合金需求疲软,收入小幅小降。2023年公司实现营业收入127.40亿元,同降2.63％,主因钨终端消费疲软。分产品来看,切削刀具及工具收入30.57亿元,同降7.85％;其他硬质合金收入34.31亿元,同降2.64％;难熔金属收入21.72亿元,同增23.49％,主因钽铌制品等核心产品销量逆势增长;粉末制品收入25.37亿元,同增7.80％。2024Q1公司收入29.67亿元,同降2.95％,主因下游需求恢复较弱。公司拟收购柿竹园公司100％股权,2023前三季度柿竹园公司现营业收入19.98亿元,资产注入将提升公司规模。

   受需求下降、原料价格上升影响,毛利率下滑。2023年公司整体毛利率为16.87％,同比下滑0.66pct。其中,刀片产品毛利率33.58％,同比下滑0.9pct;合金制品毛利率14.11％,同比下滑0.17pct,主因行业竞争加剧,原辅材料价格持续上升,公司盈利空间收窄。2024Q1公司整体毛利率为14.16％,同比下滑3.07pct,主因原料级产品持续上涨,生产成本增加。原材料方面,截止2024年一季度末,黑钨精矿(65％)价格为12.7万元/吨,较去年底增长3.25％,4月以来钨价开始加速上涨。不过我们认为需求对毛利率的影响会更大,若之后需求持续恢复,上游价格传导至下游会更顺畅,毛利率有望逐步改善。此外,柿竹园预计年产量7000-8000吨,工业可开采储量全球第一,有利于提高钨矿自给率。

   拳头产品优势明显,优质钨矿注入在即。2023年公司硬质合金产量超过1.4万吨,同比基本持平,国内占比约26％,位居世界第一。其中株钻的数控刀片和金州的微钻是公司的拳头产品。1)数控刀片:2023年产量约1.4亿片,同增7.69％,约占国内总产量20％,市占率国内第一;2)PCB微钻:2023年提容扩产2亿支微钻技术改造项目正式启动,预计建设周期四年。公司新增年产100亿米细钨丝项目已拉通、投产,产品直通率正逐步改善,预计产量释放在即。柿竹园公司1万t/d采选技改项目环评已获批,预计建设期4年,未来钨产量有望大幅提升。

   降本增效持续推进,严控期间费用。2023年公司期间费用率为12.30％,同增1.15pct;

   其中销售费用率为3.20％,同增0.28pct,主因营销力度加大,差旅费增加;管理费用率为4.66％,同降0.15pct;研发费用率为4.06％,同增0.89pct,主因研发投入力度加大;财务费率为0.39％,同增0.13pct,主因汇兑收益减少。公司计提各类减值约0.61亿元,同比减少0.27亿元。综合起来,2023年公司资产负债率为49.90％,同增2.32pct。2023年公司归母净利润4.85亿元,同降9.36％;2024Q1公司归母净利润6385万元,同降35.97％。2023前三季度柿竹园公司现归母净利润3.95亿元,若收购事项顺利完成,有望显著增厚公司业绩。

   投资建议:公司钨丝释放在即,刀具市场需求有望复苏。若柿竹园注入将显著增厚业绩。不考虑注入情况,由于去年需求疲软,预计2024-2026年公司实现归母净利润5.42、6.05、7.19亿元,对应市盈率27.6、24.7、20.8倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:钨价格波动风险、公司项目进展不及预期、产品下游需求不及预期。