皖维高新(600063):Q1盈利承压,PVA景气渐复苏-季报点评

24Q1归母净利0.47亿元,维持皖维高新"增持"评级皖维高新4月26日发布24年一季报,实现营收18.0亿元,同比-19％,归母净利润0.47亿元(扣非后0.45亿元),同比-64％/环比+173％(扣非后同比-53％/环比+168％)。我们预计公司24-26年归母净利6.3/8.3/10.0亿元,对应EPS为0.29/0.38/0.47亿元,结合可比公司24年Wind一致预期平均19xPE,考虑同行企业复产致PVA格局有所恶化且公司目前新材料业务占比仍偏低,给予24年15.6xPE,目标价4.52元,维持"增持"评级。

   一季度PVA景气仍偏弱,聚酯切片/PVB中间膜等持续放量24Q1公司PVA销量同比-10％至4.7万吨,营收同比-36％至4.9亿元,均价同比-29％/环比+9％至1.05万元/吨,但受益于电石/煤炭等原料跌价,我们预计PVA价差有所改善。VAc/PVA纤维/聚酯切片/VAE乳液/胶粉销量同比-6％/+65％/+35％/-20％/+70％至1.9/0.58/2.0/1.8/1.5万吨,营收同比-13％/+43％/+29％/-34％/+33％至1.2/0.89/1.6/0.85/1.4亿元。PVB中间膜销量同比+327％至0.6万吨,营收同比+275％至1.4亿元。Q1综合毛利率同比-0.78pct/环比+2.1pct至13.0％。

   PVA景气有所复苏,看好格局优化支撑长期盈利中枢据百川盈孚,截至4月26日PVA价格/PVA-电石价差为1.2/0.62万元吨,较年初+7.2％/+33％。中长期而言,在海外企业转型下游、低端产能出清,叠加国内产品性价比逐步提升等背景下,我们看好国内PVA企业全球份额持续提升。同时,近年PVA下游PVB/洗衣凝珠膜等新兴需求持续增长,而供给端22年湘维10万吨装置部分复产,短期无其他新增产能,PVA竞争格局相对较好,供给格局优化仍有望支撑PVA盈利中枢。

   持续加码高附加值新材料,未来有望贡献增量据公司年报,23年公司年产3.5万吨差别化聚酯切片、年产5000吨功能性PVA树脂等项目顺利投产;固化PVA光学薄膜45um至60um产品稳定供应市场;偏光片成功进入面板行业头部企业供应链。同时,公司在建年产6万吨乙烯法特种PVA树脂改造项目预计将于24年5月投产;年产2万吨汽车级PVB胶片、2000万平米TFT偏光片用宽幅PVA光学薄膜、6万吨VAE乳液(二期)预计24H2-25H1陆续建成试产。

   风险提示:下游需求持续低迷风险;新产品放量进度不达预期风险。