双良节能(600481):23年业绩高增-年报点评

硅片成长曲线兑现,维持"增持"评级根据公司23年年报,公司23年归母净利润15.02亿元,同增57.06％;扣非净利润13.43亿元,同增49.53％,同比大幅提上主要系公司硅片业务放量,且节能节水装备受下游节能减排需求起量综合驱动所致。但由于23Q4起硅片价格大幅下滑,导致公司硅片业务转亏,根据公司24年一季报,归母净利亏损2.95亿元。考虑到硅片价格下滑拖累利润,我们下调公司24/25/26年EPS至1.09/1.29/1.42元(前值:1.49/1.82/-元),参考Wind一致预期,可比公司24年6.30倍PE。考虑到公司绿电制氢设备放量在即,成长曲线凸显,且传统设备业务需求高增,给予公司24年8倍PE,对应目标价8.72元(前值:11.11元),维持"增持"评级。

   公司硅片产能稳步释放,但硅片行业价格承压根据公司公告,目前公司包头一二期拉棒产能已经投产,设计产能38GW,23年实际产出44GW,销售44.6GW,销售量同增184.96％,实现产出快速增加。行业方面,产业链价格下行导致硅片环节价格承压严重,公司盈利承压,导致24Q1净利润转负。

   制氢有望打造新增长绿电制氢方面,根据公司公告,公司绿电制制氢一期项目建成投产,电解槽年产能300台,公司拥有自主知识产权的JSDJS1系列碱性水电解槽已强力推向市场,并在海内外市场齐发力,并在国内以及中东、欧洲等地均有所突破。远期规划方面,公司定增25.6亿元,用于投建大尺寸单晶硅拉晶项目、年产700套绿电智能制氢装备建设项目,进一步扩大制氢设备产能规模。我们看好随着风光消纳需求逐渐提升,制氢设备需求释放将有效支撑公司业绩,新增长极兑现。

   开拓海外市场,业务协同凸显根据公司公告,1月17日公司中标SPC中东阿曼10万吨单晶硅项目,将提供还原炉、尾气夹套管、绿电制氢和溴化锂装置,中标金额达到5832万美元。该中标是公司氢能设备出海的首次突破,亦体现了绿电制氢和环保设备在光伏市场的强大潜力,充分发挥公司装备业务协同布局带来的竞争力。

   向后展望,中东是光伏蓝海新市场,TCL中环等多个光伏厂商均有中东产能出海规划,公司作为老牌设备提供商,有望通过锁定全套设备订单,开拓新利润增长空间。

   风险提示:硅片价格波动超预期;下游需求不及预期等。