TCL中环(002129):硅片领先地位明确,业绩短期承压-年报点评

根据公司23年年报和24年一季报披露,公司23年归母净利润34.16亿元,同减49.9％,净利润降幅较大系硅片大幅降价与资产减值损失较大所致,24Q1公司归母净利负8.8亿,转负系硅片大幅降价所致。考虑到硅片价格出现较大幅度下滑,我们下调公司24-26年硅片价格与毛利率假设,我们下调公司24/25/26年EPS至0.72/0.81/0.93元(前值:2.73/3.02/-元),参考Wind一致预期,可比公司24年6.54倍PE,考虑到公司硅片龙头地位稳固,具备较强的规模优势和成本优势,在行业下行期表现出较强经营韧性,给予公司24年15倍PE,对应目标价10.8元(前值:24.12元),维持买入评级。

   硅片产销全球领先,硅片降价拖累利润出货方面,根据公司年报披露,2023年公司硅片出货114GW,同比增长68％,实现出货量高速增长,全球市占率23.4％,保持全球领先地位。产能方面,截止23年底,公司单晶硅片产能达到183GW,产能规模行业领先。

   价格方面,根据公司年报披露,受供需失衡持续扩大影响,光伏组件主流价格由2023年初1.8-1.85元/W降至年底0.9-0.95元/W,降幅接近50％,严重挤压产业链各环节盈利,硅片环节亦降价较大,导致公司24Q1利润转负。

   智能制造为基,"N型大尺寸+叠瓦4.0"注入长跑优势公司不断推动以G12为代表的技术平台与工业4.0生产线深度融合。据公司年报披露,23年末公司已有8家"绿色工厂",宁夏中环获评国家工信部"国家级智能制造示范工厂"。自主创新方面,公司聚焦N型及大尺寸技术转型趋势,23年实现N型及大尺寸(210系列)产品出货75GW,占比提升至位居行业前列的66％,且N型产品实现单台月产领先行业次优约11.6％。23Q4公司完成叠瓦4.0产品研发并推进量产。伴随着高效叠瓦产品迭代与制造方式升级,23年末公司高效叠瓦组件产能已达18GW。

   电池组件业务稳步推进,全球化布局开启新增长极公司自主研发去贵金属化工艺,显著降低非硅成本,TOPCon平台有望升级为TBC进一步提升转换效率,广州25GW太阳能电池工业4.0工厂坚持"叠瓦+G12"双平台差异化路线,充分发挥产业链协同优势。据公司23年报,23年公司组件出货8.6GW,实现29.8％同比增长。全球化方面,2023年10月,公司与VisionIndustries在"一带一路"国际合作高峰论坛上签署《联合开发协议》,推动沙特晶体晶片共建项目一期20GW开工,率先打造沙特本土的光伏产业链,有望打开新增长空间。

   风险提示:硅片价格波动超预期;下游需求不及预期等