文灿股份(603348):2H23海外业务历经盘整,1Q24经营触底回升

4Q23业绩低于我们预期,1Q24业绩超我们预期公司发布2023年报:2023年收入同比-2％至51.01亿元,归母净利润同比-79％至0.5亿元,扣非净利润同比-83％至0.45亿元;4Q23收入同环比-4％/+2％至12.81亿元,归母净利润73.27万元,同期亏损2110万元,扣非净利润同环比-62％/-84％至462.09万元,低于市场及我们预期,主要系所得税资产回转导致费用增加。

   公司发布1Q24季报:1Q24收入同环比+16.3％/+15.5％至14.8亿元,归母净利润同环比较大幅度恢复至6206万元,扣非净利润同环比较大幅度恢复至6066万元,超市场及我们预期,主要系海外业务盈利改善超预期。

   发展趋势4Q23收入端表现较为平淡,所得税资产回转导致盈利低于预期。4Q23收入端环比微增,我们认为主要系海外百炼仍处于管理整合期、国内主要客户蔚来、大众销量表现平淡所致。盈利端来看,公司部分工厂此前递延所得税资产发生转回,带来约0.3亿元的费用,我们预估,4Q百炼仍处于盘整期,基本不贡献利润,因此还原后文灿本部4Q23约盈利0.3-0.4亿元,整体盈利水平逐步稳定。

   1Q24收入逆势增长,百炼整合成效凸现,盈利超市场预期。公司1Q24收入端环比逆势增长超过15％,我们认为主要系:1)海外方面:整合完毕后新订单逐步投产;2)国内方面:赛力斯M9投产、M7销量仍旺。盈利能力方面,我们预计百炼盈利能力有望录的较为显著的修复,欧洲工厂步入正轨、墨西哥工厂逐步减亏。

   赛力斯M9持续上量,海外盈利持续恢复,2Q展望较为乐观。向前展望,我们预计:本部来看,赛力斯M9持续上量,2Q有望达到单月交付1.3-1.5万辆,环比增长超2倍,蔚来、理想排产环比均有望环比改善,规模效应带动盈利能力稳中有升。百炼来看,欧洲工厂经营有望恢复正常、墨西哥工厂大幅度减亏、3Q进入盈利阶段,百炼盈利能力有望进一步修复。

   盈利预测与估值我们维持2024年盈利预测不变,新引入2025年盈利预测5.7亿元。当前股价对应24/25年16.4/11.9倍P/E。维持跑赢行业评级,考虑到汽车零部件市场关注度下行、估值中枢下移,我们下调目标价32％至36元,对应2024/2025年23/17倍P/E,较当前股价有40.5％上行空间。

   风险原材料价格大幅上涨,核心客户销量低于预期。