麦加芯彩(603062):集装箱涂料黎明已至,海洋涂料蓝海扬帆-年报点评报告

事件:公司发布2023年报与2024年一季报,公告2023实现营收11.4亿元,同比-17.8％;实现归母净利润1.7亿元,同比-35.8％;2024Q1实现营收3.0亿元,同比+31.0％,实现归母净利润0.28亿元,同比-49.8％。

   集装箱涂料黎明已至。由于2021年运力紧张,集装箱产量达到峰值,带来了集装箱行业库存增加。而2023年上半年全球集装箱产量不及百万TEU,触及近十年内低点。受集装箱去库存影响,2023年公司集装箱涂料收入同比下滑38％。截至4月19日,SCFI指数已恢复至去年同期两倍左右,行业拐点已现。因此,2024年Q1,公司集装箱涂料收入恢复至2.2亿元,单季度收入已达到2023年全年37％。同时,集装箱涂料销量往往先于价格实现复苏。2024年Q1公司集装箱涂料单价1.48万元/吨,仍低于2023年水平。二、三季度在需求复苏下若价格修复至往年水平,盈利有望进一步上行。

   风电涂料持续夯实龙头地位。公司是风电叶片涂料(陆风为主)龙头。2024年Q1,由于异氰酸酯、固化剂等原材料成本同比下行等因素,公司风电涂料单价出现了一定下行。展望全年,从行业层面看,经中电联预计2024年我国风电装机有望增长18.6％。从公司业务层面看,一方面公司积极开拓风电塔筒涂料,并对泰胜风能、特变电工等塔筒客户实现销售,另一方面公司正积极开拓对耐腐蚀性能要求更高的海风涂料业务,并积极开拓海外涂料市场。多因素共振下,我们认为2024年公司风电涂料业务有望实现进一步增长。同时,公司持续推出前缘防护等高附加值产品,产品竞争力不断增强。

   进军海洋重防腐,摘工业涂料桂冠。公司上市募投项目7万吨高性能涂料主要围绕船舶、海洋工程涂料展开,致力于打破佐敦、国际油漆、PPG等外企巨头垄断,进军重防腐千亿蓝海。船舶涂料方面,公司已经开发出防污漆等系列高难度产品,认证工作持续推进中;桥梁及钢结构涂料方面,公司目标实现5万吨以上大型桥梁(如跨海大桥)涂料项目的突破;光伏复合材料边框涂料则已同科思创达成战略合作,年内有望贡献增长。

   2023年股息率高达6.84％。公司上市前一年度未实施利润分配,留存了较多未分配利润供上市后全体股东共享。2023年,公司年度分红方案为每股发放现金红利1.3元(计入中期已分配现金红利后为每股派息2.5元),现金分红总额达到2.7亿元,占当期归属于上市公司股东净利润的161.72％。以最新市值计算,公司2023年股息率高达6.84％。高分红彰显了公司对投资者的回馈以及对长期盈利能力的充足信心。

   盈利预测与投资建议:公司是风电和集装箱涂料龙头,进军千亿重防腐涂料市场,成长空间巨大,且当下估值安全。受下游产业库存周期影响,我们调整对公司2024-2026年归母净利润预测为2.5/3.5/4.5亿元,对应PE为16/11/9倍,维持"买入"评级。

   风险提示:产能建设不及预期、原料价格波动、竞争格局恶化。